One618, la firma financiera vinculada al empresario Eduardo Costantini, dio un giro en su estrategia para el segundo semestre, redujo la exposición a la tasa variable y volvió a concentrarse en los bonos que ajustan por inflación. La tasa fija quedó prácticamente afuera de la cartera, mientras que los soberanos en dólares perdieron el lugar privilegiado que tenían meses atrás. En este nuevo mapa, un bono CER -que ajusta por inflación- con vencimiento en 2027 pasó a ocupar más de una cuarta parte del fondo.
En ese escenario, One618, actualizó su posicionamiento y mostró una modificación importante respecto de junio. La gestora desarmó buena parte de su apuesta por los bonos a tasa variable y regresó a los títulos ajustados por CER, donde ahora concentra el 62% del One618 Balance Fund.
El informe también actualizó su tradicional visión por curvas, que en notas anteriores denominamos “termómetro de bonos”. Allí aparece una postura favorable hacia los CER de corto y mediano plazo, una posición mucho más fría frente a la tasa fija y una mirada neutral sobre los Globales y Bonares.
El movimiento más contundente aparece dentro de la propia cartera. El TZXD7, un Boncer que ajusta por inflación y vence en diciembre de 2027, pasó a representar el 28,4% del fondo y se convirtió en su principal tenencia.
En qué bonos invierte la consultora de Eduardo Costantini
El termómetro permite ordenar la posición de la gestora entre el pesimismo y el optimismo para cada tramo del mercado. La aguja no representa una recomendación directa de compra o venta, aunque permite conocer en qué instrumentos encuentra mejores oportunidades relativas.
En los bonos CER de corto y mediano plazo, la posición se mantiene dentro del optimismo moderado. Es el segmento que recibe la mayor parte de los pesos del fondo y donde One618 encuentra tasas reales nuevamente atractivas luego de la corrección registrada durante las últimas semanas.
La situación cambia al avanzar hacia los CER largos, donde la aguja se encuentra cerca de la zona neutral, con una inclinación hacia el pesimismo moderado. La gestora prefiere capturar la tasa real de los vencimientos de 2027 sin asumir una exposición demasiado extensa a la deuda en pesos.
El escenario es mucho más contundente para los bonos a tasa fija, tanto en el tramo corto como en el largo. Las dos agujas aparecen dentro de la zona de pesimismo y la cartera confirma esa postura, debido a que apenas el 0,4% del fondo permanece invertido en instrumentos nominales.
La tasa variable conserva una posición favorable en el termómetro, aunque perdió protagonismo frente al mes anterior. One618 mantiene una porción menor en títulos atados a la tasa Tamar y en bonos duales, que funcionan como cobertura frente a una eventual suba de las tasas de interés reales.
En cuanto al tipo de cambio, la aguja permanece en el optimismo moderado, mientras que los Globales y Bonares se encuentran cerca de una posición neutral.
La consultora de Costantini desarmó la apuesta a tasa variable y volvió a los bonos CER
El principal cambio de julio se produjo dentro de los instrumentos en pesos. Durante junio, One618 había vendido Bonceres y aumentado su posición en bonos soberanos a tasa variable, debido a que consideraba que el mercado había ido demasiado lejos con el entusiasmo por la desinflación.
Esa estrategia tuvo buenos resultados y la gestora decidió tomar ganancias. “Deshicimos la apuesta a tasa variable y volvemos a CER”, resumió One618 en su informe para inversores.
La corrección de los bonos ajustados por inflación volvió a dejar rendimientos reales atractivos, especialmente en el tramo de 2027. Según la firma, las tasas reales implícitas a futuro regresaron a la zona de 12% a 13%, un nivel que justificó reconstruir la posición.
“Esa apuesta pagó, pero las tasas reales volvieron a verse atractivas, por lo que tomamos ganancias y rotamos a bonos CER 2027”, explicaron desde One618.
De esta manera, el 62% del fondo quedó invertido en instrumentos CER, mientras que otro 16% se distribuye entre bonos Tamar y duales. La tasa Tamar representa el 3,9% de la cartera y los duales alcanzan el 12,2%.
La composición muestra que One618 sigue apostando por los pesos, debido a que el 85% del fondo está colocado en moneda argentina. Esa preferencia se encuentra concentrada en activos que ofrecen algún mecanismo de ajuste, mientras que la exposición pura a tasa fija resulta prácticamente inexistente.
TZXD7, el nuevo bono estrella de la consultora de Costantini
El gran ganador de esta rotación fue el TZXD7, que ahora representa el 28,4% del One618 Balance Fund. Ningún otro instrumento individual tiene una participación tan elevada dentro de la cartera.
El segundo lugar también pertenece a un bono CER de 2027. Se trata del TZXS7, con vencimiento en septiembre de ese año, que ocupa el 23,6% del fondo. Entre los dos títulos concentran el 52% de la cartera, lo que deja en evidencia hasta qué punto One618 decidió apostar por el tramo medio de la curva CER.
El TZXD7 es un bono emitido en pesos cuyo capital se actualiza por el Coeficiente de Estabilización de Referencia (CER), que acompaña la evolución de la inflación. Es un título cero cupón, por lo que no distribuye intereses periódicos y amortiza íntegramente al vencimiento, previsto para el 15 de diciembre de 2027.
El ajuste por CER permite que el capital acompañe la inflación, a lo que se suma el rendimiento real que surge del precio de compra. Eso no elimina la volatilidad en el precio del bono, debido a que su cotización puede retroceder si vuelven a subir las tasas reales o aumenta el riesgo asociado a la deuda del Tesoro.
La tasa fija quedó en la zona de pesimismo
Los bonos a tasa fija son los instrumentos peor ubicados en el nuevo termómetro. Tanto el tramo corto como el largo aparecen dentro de la zona de pesimismo, una postura que también se refleja con claridad en el armado del fondo.
Solamente el 0,4% de la cartera permanece en tasa fija, una participación mínima frente al 62% colocado en CER. La diferencia indica que One618 prefiere conservar protección contra la inflación antes que asegurar una tasa nominal durante los próximos meses.
El informe no desarrolla una explicación puntual sobre el poco espacio asignado a este segmento, aunque la distribución de la cartera resulta contundente.
La tasa fija podría recuperar terreno si la inflación baja más rápido de lo esperado y las tasas nominales continúan descendiendo. Por ahora, One618 decidió mantenerse prácticamente afuera y concentrar el riesgo en los bonos CER de 2027.
Los bonos en dólares dejaron de ser los preferidos
El otro cambio relevante aparece en los bonos soberanos en dólares. “Los bonos soberanos en dólares dejaron de ser nuestro asset class preferido”, reconoció One618.
La exposición a los vencimientos soberanos largos bajó al 6,8% de la cartera, distribuida principalmente entre el AE38, que representa el 5,3%, y el AL30, con una participación del 1,5%.
La gestora complementa esas posiciones con un 7,5% en bonos provinciales y corporativos de alta calidad crediticia. Dentro de este grupo aparecen instrumentos de Genneia, YPF, Telecom, Vista y distintas provincias, una diversificación que permite mantener exposición al dólar sin depender únicamente del riesgo soberano nacional.
En total, los instrumentos emitidos en dólares representan alrededor del 15% del fondo. La composición muestra que One618 todavía conserva activos hard dollar, pero ahora ocupan un lugar más defensivo y bastante menor que el asignado a los bonos en pesos ajustados por CER.
La aguja de Globales y Bonares se mantiene cerca de la neutralidad, lejos del optimismo que aparece en otras curvas.
La cobertura cambiaria se mantiene
Y es que One618 también modificó su estrategia frente al dólar, dado que, a comienzos de junio, había cerrado su posición vendida en futuros de Rofex y el movimiento posterior del tipo de cambio respaldó esa decisión, debido a que el dólar pasó de aproximadamente $1.420 a mediados de junio a $1.500 durante los primeros días de julio.
Luego de esa suba, la gestora consideró que los contratos de futuros habían alcanzado valores elevados respecto de su escenario cambiario para el segundo semestre y volvió a abrir una posición vendida equivalente a casi el 5% del fondo. Al momento del informe, la exposición neta en futuros de Rofex era de -4,4%.
Al mismo tiempo, mantiene un 9,9% en instrumentos dólar linked. La combinación muestra una estrategia flexible, con ventas tácticas de futuros cuando los precios se alejan de sus proyecciones y cobertura mediante bonos vinculados al dólar frente a los riesgos del segundo semestre.
One618 considera que la estacionalidad cambiaria suele volverse más exigente durante la segunda mitad del año y que el tipo de cambio real continúa apreciado. Por ese motivo, la reciente baja del dólar volvió a hacer más atractiva la cobertura, aunque la mayor parte del fondo continúa invertida en pesos.
Por esto, el nuevo mapa queda bastante definido.
- Los bonos CER de 2027 ocupan el primer lugar, con el TZXD7 como gran favorito
- La tasa variable permanece como cobertura complementaria
- La tasa fija queda relegada
- Los soberanos en dólares pierden protagonismo
Más que una apuesta general por la deuda argentina, One618 eligió un segmento muy específico para atravesar el segundo semestre, con protección inflacionaria, vencimientos intermedios y tasas reales que volvieron a resultar atractivas.
