La cobertura contra una suba del dólar se disparó en los últimos tres meses y ya supera los USD 12.100 millones. El stock se multiplicó 3,77 veces desde fines de mayo, cuando rondaba los USD 3.200 millones, pese a que el Gobierno consiguió mantener relativamente estable el tipo de cambio.
El movimiento empieza a generar discusión en las mesas. Una parte del mercado lo interpreta como una señal de que empresas e inversores comenzaron a protegerse ante una eventual corrección cambiaria. Otros sostienen que el salto responde, en alguna medida, al carry trade que promueve el propio Gobierno: vender dólares, aprovechar las tasas en pesos y comprar cobertura para eliminar el riesgo de una devaluación.
Según Quantum Finanzas, desde abril el Tesoro emitió títulos ajustados por el tipo de cambio oficial por casi USD 11.000 millones. El volumen negociado de esos instrumentos también se duplicó: pasó de un promedio diario de USD 261 millones en abril a USD 532 millones en julio.
En paralelo, creció con fuerza el mercado de futuros. El interés abierto pasó de un piso de USD 2.790 millones en mayo a USD 4.526 millones en julio. Tanto el Tesoro como el Banco Central estuvieron activos en esos mercados para contener las expectativas cambiarias.
El crecimiento es impactante porque ocurre con un dólar relativamente calmo. Es decir, sugiere un pronóstico muy convencido, que la actual paridad será difícil de sostener. Después de subir casi 5% en junio, el mayorista volvió a quedar debajo de los $1.500 y el Central recuperó margen para comprar reservas. Pero en las mesas advierten que la estabilidad cambiaria no terminó de convencer al mercado.
“Hay más cobertura, eso es indiscutible, pero no necesariamente quiere decir que todos estén esperando una devaluación. Hay mucho inversor que sigue haciendo tasa en pesos, pero ya no quiere correr el riesgo cambiario abierto”, explicó a LPO un operador del mercado.
La intervención oficial también ayuda a explicar ese comportamiento. A fines de julio, el Tesoro vendió dólares para evitar que el mayorista superara los $1.500 y posteriormente el Gobierno utilizó futuros y bonos dollar linked para sostener el nivel del tipo de cambio.
En el mercado sostienen que la estrategia de Caputo genera una dinámica particular: cuanto mayor es la decisión oficial de contener al dólar, más atractivo resulta vender divisas, hacer tasa en pesos y comprar simultáneamente una cobertura barata.
“El Gobierno te está dando las dos patas de la operación. Te ofrece una tasa atractiva en pesos y al mismo tiempo una cobertura relativamente barata. Entonces podés hacer carry sin quedar completamente expuesto a que el dólar salte”, explicó el operador consultado por LPO.
Además, el número total está influido por la aparición del bono dual TMVE8. Ese título explica por sí solo casi USD 3.500 millones de cobertura y tuvo para los bancos el atractivo adicional de no computar para la Posición Global Neta en moneda extranjera.
El mercado todavía apuesta a las tasas de Caputo, pero cada vez menos inversores parecen dispuestos a hacerlo a dólar descubierto. Los USD 12.100 millones acumulados muestran que el carry continúa, aunque ahora buena parte de quienes se quedan en pesos prefieren hacerlo con un seguro cambiario.
