{"id":870,"date":"2023-02-09T10:50:00","date_gmt":"2023-02-09T10:50:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/finanzas\/377212-la-otra-cara-de-las-leliq-recesion-y-devaluacion"},"modified":"2023-02-09T10:50:00","modified_gmt":"2023-02-09T10:50:00","slug":"la-otra-cara-de-las-leliq-recesion-y-devaluacion-el-analisis-de-un-guru-de-la-city","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2023\/02\/09\/la-otra-cara-de-las-leliq-recesion-y-devaluacion-el-analisis-de-un-guru-de-la-city\/","title":{"rendered":"La otra cara de las Leliq: recesi\u00f3n y devaluaci\u00f3n, el an\u00e1lisis de un gur\u00fa de la city"},"content":{"rendered":"\n
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El Gobierno se endeud\u00f3 en pesos, pero la tasa de inter\u00e9s era muy alta, y como no pago intereses espiraliz\u00f3 el stock de deuda. Hoy es casi impagable <\/p>\n

Por Salvador Di Stefano<\/strong><\/p>\n

09\/02\/2023<\/strong> – 07,50hs<\/p>\n

\"La <\/picture> <\/div>\n<\/p><\/div>\n
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El Gobierno se endeud\u00f3 en pesos, pero la tasa de inter\u00e9s era muy alta, y como no pago intereses espiraliz\u00f3 el stock de deuda. <\/span>Hoy es casi impagable, no tengas pesos. <\/span><\/a>\n<\/p>\n

El Gobierno nacional ha tenido durante toda su gesti\u00f3n un<\/span> enorme d\u00e9ficit fisca<\/strong>l, sin cr\u00e9dito externo utiliz\u00f3 dos v\u00edas para financiarlo, el mercado de capital local y la emisi\u00f3n monetaria. <\/span>\n<\/p>\n

El d\u00e9ficit fiscal de este Gobierno, tomando los primeros 3 a\u00f1os, ascendi\u00f3 a $7.500.000 millones, lo que nadie imagina es la <\/span>enorme deuda<\/strong> que gener\u00f3 en un corto per\u00edodo de tiempo. <\/span>\n<\/p>\n

El<\/span> Banco Central<\/strong> financi\u00f3 una parte de este d\u00e9ficit v\u00eda emisi\u00f3n monetaria y posterior absorci\u00f3n de dichos pesos con instrumentos como las Leliq y pases (pasivos monetarios remunerados). <\/span>\n<\/p>\n

Crecimiento del stock de Leliq<\/strong><\/h2>\n

En los \u00faltimos 3 a\u00f1os el <\/span>stock de Leliq<\/strong> y pases aument\u00f3 en $8.611.545 millones. Este aumento fue muy importante porque las leliq y los pases pagan una tasa de inter\u00e9s alta en pesos, y como el Banco Central nunca paga los intereses y los capitaliza, el inter\u00e9s compuesto eleva el endeudamiento m\u00e1s que proporcionalmente. El efecto no deseado de la emisi\u00f3n monetaria, y posterior absorci\u00f3n v\u00eda leliq, es que el Estado les quita dinero a los bancos que en el pasado financiaban al sector privado. <\/span>\n<\/p>\n

En diciembre del a\u00f1o 2019 el stock de pr\u00e9stamos al sector privado representaba el 54,0% de los dep\u00f3sitos, en la actualidad el <\/span>stock de pr\u00e9stamos al sector privado <\/strong>representa el 37,1% de los dep\u00f3sitos, claramente el que perdi\u00f3 fue el sector privado, en detrimento de la p\u00e9sima administraci\u00f3n del Estado nacional. <\/span>\n<\/p>\n

\"Gobierno<\/p>\n

Gobierno se endeud\u00f3 en pesos, pero la tasa de inter\u00e9s era muy alta, y como no pago intereses espiraliz\u00f3 el stock de deuda<\/p>\n<\/div>\n

Hasta aqu\u00ed es m\u00e1s de lo que todos leemos en los medios econ\u00f3micos, sin embargo, el verdadero problema est\u00e1 en la deuda de la tesorer\u00eda. En el mandato de <\/span>Alberto Fernandez<\/strong> la deuda en pesos de la tesorer\u00eda aument\u00f3 la friolera de $18.948.085 millones, m\u00e1s del doble del d\u00e9ficit fiscal que el gobierno tuvo durante el per\u00edodo bajo an\u00e1lisis. <\/span>\n<\/p>\n

Si tomamos las cifras totales, el <\/span>d\u00e9ficit acumulado<\/strong> bajo el gobierno actual fue de $7.537.470, el aumento de la deuda de la tesorer\u00eda en pesos y el pasivo monetario remunerado del Banco Central sum\u00f3 la friolera de $27.559.640. Esto implica que la deuda en pesos aument\u00f3 3,66 veces el d\u00e9ficit que pretendi\u00f3 financiar. <\/span>\n<\/p>\n

\u00bfC\u00f3mo se arregla?<\/strong><\/h2>\n

Para que Argentina pueda salir de esta crisis, es necesario lograr un<\/span> super\u00e1vit fiscal<\/strong> primario que logre pagar todos los meses los intereses de las letras y bonos de la tesorer\u00eda, m\u00e1s los pasivos remunerados (leliq y pases) del Banco Central. <\/span>\n<\/p>\n

El <\/span>d\u00e9ficit primario <\/strong>del Gobierno es equivalente a 2,4% del PBI, mientras que los intereses que abona en concepto de la deuda de tesorer\u00eda y los pasivos del Banco Central son el equivalente al 6,0% del PBI. No es dif\u00edcil interpretar que el pr\u00f3ximo gobierno deber\u00eda tener un super\u00e1vit fiscal del 6,0% del PBI para pagar los intereses de la deuda. Deber\u00edamos pasar de un d\u00e9ficit primario del 2,4% a un super\u00e1vit del 6,0% del PBI, para cumplir dicha meta es necesario un ajuste del 8,4% del PBI, algo casi imposible de cumplir. <\/span>\n<\/p>\n

Probablemente, el pr\u00f3ximo Gobierno deber\u00e1 buscar el super\u00e1vit fiscal, pero tambi\u00e9n alguna otra forma para poder <\/span>pagar los intereses de la deuda<\/strong>, previa reformulaci\u00f3n de los contratos de deuda existentes en el mercado. <\/span>\n<\/p>\n

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Te puede interesar<\/p>\n<\/p><\/div>\n

En este punto luce relevante el debate entre el gobierno y la oposici\u00f3n respecto a la sustentabilidad de la deuda emitida por el Estado, y consecuentemente la viabilidad de un <\/span>sistema financiero<\/strong> expuesto a financiar al Estado con la mayor parte de los dep\u00f3sitos del sector privado. <\/span>\n<\/p>\n

\"El<\/p>\n

El BCRA  financi\u00f3 una parte de este d\u00e9ficit v\u00eda emisi\u00f3n monetaria y posterior absorci\u00f3n de dichos pesos con instrumentos como las Leliq y pases<\/p>\n<\/div>\n

Conclusiones<\/strong><\/h2>\n
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  • La deuda en pesos de la tesorer\u00eda y los pasivos remunerados del Banco Central no son sustentables en el tiempo, es dif\u00edcil poder honrar semejante deuda, m\u00e1xime cuando en el a\u00f1o 2023 el pa\u00eds podr\u00eda mostrar un escenario recesivo, con una ca\u00edda del PBI del 2,0%, y nada hace presumir que en el a\u00f1o 2024 el pa\u00eds crezca m\u00e1s del 1,0%.<\/span><\/li>\n
  • El pr\u00f3ximo gobierno tendr\u00e1 que <\/span>asumir sin reservas<\/strong>, y no hay en el mundo pa\u00edses haciendo cola para prestarle dinero a Argentina. Con lo cual, no tendremos financiamiento externo, y la \u00fanica forma de asegurar una masa cr\u00edtica de d\u00f3lares en el Banco Central es definiendo un plan de neto corte exportador, y generar en forma genuina una masa cr\u00edtica de d\u00f3lares en las reservas. <\/span><\/li>\n
  • Luce muy dif\u00edcil realizar <\/span>un plan exportador exitoso<\/strong> con un tipo de cambio oficial tan atrasado, e impuestos a las exportaciones que desalientan la inversi\u00f3n en Argentina. Por ende, todo hace presumir que la econom\u00eda argentina tendr\u00e1 en el a\u00f1o 2024, un tipo de cambio oficial mucho m\u00e1s alto que el actual, que ayudar\u00e1 a licuar la deuda en pesos del gobierno y de esta forma descomprimir el pago de intereses de la deuda. <\/span><\/li>\n
  • Una <\/span>devaluaci\u00f3n <\/strong>ser\u00e1 una estafa a los ahorristas en pesos, pero habr\u00e1 culpas compartidas, porque el actual gobierno deja una deuda impagable, tipo de cambio atrasado y reservas inexistentes, mientras que el gobierno que llega se encuentra con la pol\u00edtica del hecho consumado, y un combo financiero dif\u00edcil de resolver. Alguien tendr\u00e1 que pagar el costo de las malas administraciones pasadas, y la herencia recibida. El hilo se corta por lo m\u00e1s delgado, trata de no tener pesos. <\/span><\/li>\n
  • En este escenario, todos los caminos conducen a los<\/span> activos reales<\/strong> (propiedades) o financieros (acciones), que no son sujetos de ser reestructurados en forma compulsiva, como podr\u00eda suceder con los bonos en pesos o las letras en manos de los bancos. <\/span><\/li>\n
  • Las <\/span>reservas del Banco Central <\/strong>volvieron a ubicarse en torno de los u$s40.000 millones, suben y bajan volviendo siempre al mismo lugar, no hay ingreso genuino de divisas. La cantidad de pesos no para de crecer, la inflaci\u00f3n no se detiene y dif\u00edcilmente baje si un bur\u00f3crata aliente los precios justos, en este contexto el Banco Central ancla el tipo de cambio oficial, pero la fuerza de mercado es tan grande que la brecha comienza a crecer, y el d\u00f3lar blue vuelve a ser refugio. <\/span><\/li>\n
  • En el a\u00f1o 2022 la <\/span>cosecha de soja<\/strong> fue 43,3 millones de toneladas, para el a\u00f1o 2023 se esperan menos de 35 millones de toneladas, la cosecha de ma\u00edz fue para el a\u00f1o 2022 de 51,1 millones de toneladas, para el a\u00f1o 2023 se esperan menos de 42 millones de toneladas.  Esto implica menos d\u00f3lares que van a ingresar, esto no lo modifica ni un d\u00f3lar soja o ma\u00edz, no aplica el “Ah pero Macri”, ni la queja de que el mundo sufri\u00f3 una pandemia o la invasi\u00f3n de Rusia a Ucrania. En este contexto, ponente el casco, bienes o d\u00f3lares billetes esa es la cuesti\u00f3n. <\/span><\/li>\n<\/ul><\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n
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    El Gobierno se endeud\u00f3 en pesos, pero la tasa de inter\u00e9s era muy alta, y como no pago intereses espiraliz\u00f3 el stock de deuda. Hoy es casi impagable