{"id":44663,"date":"2026-10-09T23:00:00","date_gmt":"2026-10-09T23:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/465815-con-dolar-controlado-el-carry-trade-vuelve-a-ser-atractivo"},"modified":"2026-10-09T23:00:00","modified_gmt":"2026-10-09T23:00:00","slug":"el-mercado-preve-dolar-calmo-por-meses-y-el-carry-trade-vuelve-a-tentar-a-inversores","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2026\/10\/09\/el-mercado-preve-dolar-calmo-por-meses-y-el-carry-trade-vuelve-a-tentar-a-inversores\/","title":{"rendered":"El mercado prev\u00e9 d\u00f3lar calmo por meses y el carry trade vuelve a tentar a inversores"},"content":{"rendered":"\n
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Puede ser que el mercado ponga en duda muchas de las afirmaciones del gobierno -como, por ejemplo, que la econom\u00eda no cay\u00f3 en recesi\u00f3n en el tercer trimestre-, pero hay, al menos, una promesa que nadie se ha animado a cuestionar: hay condiciones para que el d\u00f3lar se mantenga estable<\/a>. Y eso est\u00e1 revalidando el atractivo del “carry trade” para que los inversores sigan posicionados en t\u00edtulos de deuda nominados en pesos.<\/span><\/p>\n

De hecho, el relevamiento de expectativas entre bancos y consultoras<\/a> que realiza mensualmente el Banco Central confirma que la visi\u00f3n del mercado es una inflaci\u00f3n en torno de 21% para los pr\u00f3ximos 12 meses, una leve recuperaci\u00f3n de la competitividad, con un tipo de cambio que se mover\u00e1 un 25%.<\/p>\n

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Evoluci\u00f3n esperada del d\u00f3lar<\/p>\n<\/div>\n

Claro que eso no significa que el clima pre-electoral no influya sobre las decisiones de inversi\u00f3n, pero lo hace de una manera m\u00e1s sutil: en vez de huir de la deuda pesificada para refugiarse en el d\u00f3lar, se empieza a observar un corrimiento desde la deuda de largo plazo<\/strong> hacia posiciones de mayor liquidez.<\/p>\n

El propio gobierno interpret\u00f3 que ese era el deseo del sistema financiero, y por eso en las \u00faltimas licitaciones del Tesoro<\/a> dej\u00f3 fuera de su “men\u00fa”<\/strong> los bonos con vencimiento posterior a 2027, y concentr\u00f3 la oferta en t\u00edtulos con vencimientos de corto plazo.<\/span><\/p>\n

De hecho, los principales consultores destacan que el gobierno est\u00e1 aplicando lo que parecer\u00eda ser una nueva regla cambiaria, y que el mercado responde<\/strong> positivamente con un “rolleo” de los vencimientos del Tesoro<\/strong>, incluyendo los bonos d\u00f3lar linked.<\/p>\n

“El carry en pesos sigue vivo <\/a>mientras la variabilidad al alza del tipo de cambio nominal se sostenga y esta lo hace porque la actual gesti\u00f3n lo administra, en lo que cada vez se parece m\u00e1s, con algunas salvedades, a un r\u00e9gimen de flotaci\u00f3n sucia”<\/span>, observa el \u00faltimo informe de la consultora Outlier.<\/strong><\/p>\n

En la misma l\u00ednea, la gestora de fondos SBS <\/a>destaca c\u00f3mo, en un contexto internacional negativo y con un alza del riesgo pa\u00eds, los bonos ajustables por CER y los vinculados al tipo de cambio <\/strong>han mostrado “resiliencia” en comparaci\u00f3n con el castigo que sufrieron los bonos argentinos en d\u00f3lares<\/strong>, cuya tasa de retorno se mantiene en dos d\u00edgitos, reflejando el cambio de humor del mercado.<\/p>\n

En agosto y septiembre, los bonos de mejor rendimiento dejaron un rendimiento de hasta un 3,3%, medidos al tipo de cambio d\u00f3lar “contado con liquidaci\u00f3n”.<\/p>\n

Y los analistas destacan que, para aquellos inversores que mantienen el optimismo <\/strong>respecto de que la inflaci\u00f3n<\/strong> seguir\u00e1 en un sendero descendente, sigue habiendo atractivo en activos de renta fija, como las Lecap -letras capitalizables emitidas por el Tesoro-.<\/span> Siempre, aclaran, priorizando la posici\u00f3n en corto plazo.<\/p>\n

Advertencias por el riesgo electoral<\/h2>\n

En cambio, los consultores son mucho m\u00e1s cautos <\/strong>a la hora de recomendar los activos nominados en d\u00f3lares<\/strong>, sobre todo los que tienen vencimiento posterior a la elecci\u00f3n presidencial de 2027. La percepci\u00f3n de riesgo pol\u00edtico ha quedado en evidencia por el agrandamiento de la “tasa forward” entre el bono AO27 y el AO28<\/a>.<\/p>\n

Se trata de dos bonos id\u00e9nticos: emitidos por el Tesoro, nominados en d\u00f3lares bajo ley local, destinados a los inversores argentinos, ofrecen el pago de un cup\u00f3n mensual y devuelven el capital al final. La \u00fanica diferencia es que uno vence en octubre del a\u00f1o pr\u00f3ximo, todav\u00eda con Milei en la Casa Rosada, y el otro paga al a\u00f1o siguiente, ya con el nuevo presidente.<\/span><\/p>\n

Esa \u00fanica diferencia alcanza para que, mientras el primero paga una renta anual de 4,37%, el otro ofrece un in\u00e9dito 11,9%<\/strong>. Eso significa que, para que un inversor del AO27 pudiera tener el mismo retorno, tendr\u00eda que invertir el a\u00f1o pr\u00f3ximo en un activo con una tasa anual de 20% <\/strong>-esa es la “tasa forward”, que marca el nivel de riesgo de default<\/strong>, reperfilanmiento o pesificaci\u00f3n compulsiva percibido por el mercado-.<\/p>\n

Lo cierto es que, ante esa disparada de la tasa en el mercado secundario, el ministro de Econom\u00eda, Toto Caputo<\/strong>, tom\u00f3 la decisi\u00f3n de suspender la emisi\u00f3n de este bono,<\/strong> que era uno de los instrumentos que le permit\u00eda al gobierno captar la liquidez en d\u00f3lares del mercado local, para financiarse ante el cronograma de vencimientos de deuda.<\/p>\n

Detr\u00e1s de la nueva estabilidad del d\u00f3lar<\/h2>\n

La raz\u00f3n de que el carry trade siga gozando de buena salud est\u00e1, como siempre, en la estabilidad cambiaria.<\/strong> En las mediciones mensuales “punta a punta”, la evoluci\u00f3n cambiaria est\u00e1 mostrando un ritmo devaluatorio en torno a 0,8% mensual, algo que ha llevado a algunos economistas a preguntarse si entr\u00f3 en vigencia una reedici\u00f3n del “crawling peg”, aunque formalmente siga en vigencia el esquema de banda de flotaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

El gobierno alega que la calma cambiaria es l\u00f3gica, dado el intenso flujo de divisas que entra por el holgado super\u00e1vit de la balanza comercial -un saldo mensual superior a u$s2.000 millones<\/a>, aun en la “temporada baja” del agro-.<\/p>\n

Pero en el mercado financiero se observa que, adem\u00e1s, hay una intervenci\u00f3n deliberada del Banco Central <\/strong>para atenuar los movimientos del d\u00f3lar. Esto se evidencia en las posiciones del mercado de futuros<\/a> sobre los fines de mes y, tambi\u00e9n, en las jornadas previas al fijamiento de precio de vencimiento para los bonos d\u00f3lar linked. Pero, sobre todo, por los crecientes vol\u00famenes de venta de bonos DL<\/strong>, algo que genera un flujo de capitales desde las posiciones dolarizadas hacia la deuda nominada en pesos.<\/p>\n

A veces no alcanza con esas medidas, y el BCRA debe disminuir su volumen de compra de d\u00f3lares en el mercado, algo que ha generado cr\u00edticas, sobre todo por el gran baj\u00f3n observado en septiembre.<\/span><\/p>\n

Pero, aun as\u00ed, el gobierno ha tomado la estabilidad cambiaria como argumento de festejo. Felipe N\u00fa\u00f1ez, <\/strong>uno de los principales asesores de Toto Caputo, destac\u00f3: “En medio de un vendaval internacional, el d\u00f3lar baj\u00f3, el BCRA compr\u00f3 reservas y la curva en pesos no s\u00f3lo no cay\u00f3 sino que comprimi\u00f3 en el margen. Esto demuestra la fortaleza de estabilizaci\u00f3n con ancla fiscal, monetaria y cambiaria”.<\/span><\/p>\n

No todos los analistas concuerdan con sus conclusiones, claro est\u00e1. Pero lo cierto es que todos creen que est\u00e1n las condiciones como para que el carry trade siga en marcha, en un contexto en que nadie se atreve a cuestionar la estabilidad cambiaria<\/strong> de mediano plazo.<\/p>\n

“El mercado de pesos est\u00e1 muy sano<\/strong> y puede ser, junto a la oferta de d\u00f3lares en el MULC, la fuente de financiamiento <\/strong>para cubrir el hueco que se cerr\u00f3 en la deuda en d\u00f3lares”, apunta Belisario Alvarez de Toledo, gerente de trading de Grit Capital Group.<\/strong><\/p>\n

Cu\u00e1nto puede durar la calma<\/h2>\n

El interrogante es cu\u00e1nto puede durar esta calma, amenaza por dos frentes: de un lado, la volatilidad internacional con una ca\u00edda de los bonos del Treasury estadounidenses, que eleva el costo crediticio a nivel global y cambia el flujo de los fondos en perjuicio de las econom\u00edas emergentes; y del otro lado el tradicional fen\u00f3meno de dolarizaci\u00f3n previo a la elecci\u00f3n presidencial.<\/p>\n

En agosto, si bien hubo una baja respecto del nivel de dolarizaci\u00f3n<\/strong> de julio, el nivel de demanda de billetes verdes por parte de los ahorristas se mantuvo alto en agosto, en u$s2.853 millones<\/a>. Y, si se descuenta el efecto distorsivo causado por el pago del aguinaldo -que siempre eleva la dolarizaci\u00f3n en julio-, se sigue observando una tendencia creciente.<\/span><\/p>\n

A pesar de que el ministro Caputo se manifiesta confiado en que no se repetir\u00e1 la masiva dolarizaci\u00f3n<\/strong> previa a la elecci\u00f3n legislativa de 2025 -cuando casi la mitad de la base monetaria fue a buscar refugio en el d\u00f3lar-, los economistas tienden a creer que ser\u00e1 inevitable otra dolarizaci\u00f3n de carteras, especialmente si persiste la incertidumbre respecto del resultado electoral.<\/strong><\/p>\n

Esto hace que surjan, desde los expertos, advertencias respecto del optimismo que se emite en los despachos de los funcionarios.<\/p>\n

“Insistimos en que la velocidad de acumulaci\u00f3n neta de reservas netas<\/strong>, al igual que el stock, es lo que el mercado mirar\u00e1 pensando en el colch\u00f3n con el que el gobierno transitar\u00e1 el ciclo electoral 2027<\/span>, aunque los t\u00e9rminos del intercambio en zona de m\u00e1ximos, la producci\u00f3n de hidrocarburos en ascenso y el remanente de liquidaciones por colocaciones externas deber\u00edan seguir aportando oferta de divisas”, apunt\u00f3 un reporte de SBS.<\/p>\n

Mientras que la influyente Marina Dal Poggetto<\/strong>, una de las cr\u00edticas m\u00e1s agudas del plan econ\u00f3mico, ha puesto en duda la confiabilidad del “blindaje” de d\u00f3lares que plantea el gobierno para 2027<\/span>, luego de que se hiciera evidente que ser\u00e1 dif\u00edcil acceder al mercado de cr\u00e9dito a tasas razonables.<\/p>\n

Seg\u00fan el reporte de Eco Go<\/a>, los u$s75.000 millones a los que alude el gobierno para destacar su fortaleza ante eventuales corridas cambiarias no son tales. Afirma que el gobierno sobreestima los ingresos, tanto en lo que respecta al saldo de cuenta corriente<\/strong>, como en la disponibilidad de asistencia externa en forma de swaps con Estados Unidos y China<\/strong>.<\/p>\n

Pero, sobre todo, afirma que el solo hecho de que el gobierno haga alarde de su disposici\u00f3n a usar en su totalidad esos swaps puede tener un efecto inverso al buscado<\/strong>, acelerando la venta de activos frente a la incertidumbre electoral en 2027.<\/p>\n

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El gobierno destaca la calma del d\u00f3lar, a pesar del mal clima internacional y del ruido pol\u00edtico. Las tasas de la deuda en pesos, de nuevo atractivas