{"id":43211,"date":"2026-07-05T10:17:00","date_gmt":"2026-07-05T10:17:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/459049-reforma-del-bcra-por-que-para-el-mercado-la-maquinita-de-imprimir-pesos-no-frenara"},"modified":"2026-07-05T10:17:00","modified_gmt":"2026-07-05T10:17:00","slug":"reforma-del-banco-central-por-que-para-el-mercado-la-maquinita-de-imprimir-pesos-no-se-detendra","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2026\/07\/05\/reforma-del-banco-central-por-que-para-el-mercado-la-maquinita-de-imprimir-pesos-no-se-detendra\/","title":{"rendered":"Reforma del Banco Central: por qu\u00e9 para el mercado la maquinita de imprimir pesos no se detendr\u00e1"},"content":{"rendered":"\n
<\/div>\n
<\/div>\n

Todos en la city porte\u00f1a recuerdan la escena: Mart\u00edn Redrado<\/strong>, atrincherado en su oficina de la calle San Martin, recib\u00eda a su esposa e hijos, que le llevaban comida y ropa para que pasara el fin de semana en su resistencia contra el kirchnerismo que quer\u00eda obligarlo a renunciar<\/strong>. Era el verano de 2010 y Redrado se empe\u00f1aba en que Cristina Kirchner no ten\u00eda derecho a obligarlo a vender las reservas<\/a> del Banco Central ni a echarlo de su cargo.<\/p>\n

La \u00e9pica de Redrado dur\u00f3 poco: lo suficiente como para que sus abogados le aseguraran que no tendr\u00eda responsabilidad legal. Pero fue sustituido r\u00e1pidamente y Cristina se hizo de las reservas.<\/span><\/p>\n

La sucesora de Redrado, Mercedes Marc\u00f3 del Pont,<\/strong> dijo que su primer d\u00eda en el cargo vio con disgusto que en la entrada del edificio estaba escrito en grandes caracteres el art\u00edculo de la Carta Org\u00e1nica que dispon\u00eda que la funci\u00f3n primaria y fundamental del BCRA era “preservar el valor de la moneda”,<\/strong> algo que consideraba una aberraci\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica.<\/p>\n

A partir de all\u00ed impuls\u00f3 la reforma, que se aprob\u00f3 por ley dos a\u00f1os despu\u00e9s, donde se estableci\u00f3 que el Central deber\u00eda “promover la estabilidad monetaria, la estabilidad financiera, el empleo y el desarrollo econ\u00f3mico con equidad social”. <\/span>Una declaraci\u00f3n con la que, en principio, nadie discrepaba, pero que se revel\u00f3 como una hendija para que se generase una bomba inflacionaria<\/strong>.<\/p>\n

El mecanismo lleg\u00f3 a su m\u00e1xima expresi\u00f3n durante el gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez<\/strong>: el BCRA asist\u00eda al Tesoro con “adelantos transitorios” y con transferencia de ganancias contables<\/strong>. As\u00ed, el gobierno financiaba su d\u00e9ficit fiscal, y luego el propio BCRA reabsorb\u00eda la liquidez sobrante emitiendo letras -las famosas Leliqs-<\/strong> que crecieron a tal punto que, s\u00f3lo por el pago de intereses, generaban un efecto de bola de nieve en la base monetaria. Hablando en plata, los pasivos del BCRA ascend\u00edan a $31,5 billones, m\u00e1s de cuatro veces la base monetaria.<\/span><\/p>\n

Pero no s\u00f3lo en gobiernos peronistas se violent\u00f3 en Central: tambi\u00e9n durante el macrismo<\/strong> hubo injerencias del gobierno. Ya el primer mes, hubo presi\u00f3n para que se pusiera tope a un movimiento alcista del d\u00f3lar. Y a los dos a\u00f1os, el jefe de gabinete, Marcos Pe\u00f1a<\/strong>, sentado al lado de Federico Sturzenegger<\/strong> -entonces presidente del BCRA- anunci\u00f3 el fin del r\u00e9gimen de metas de inflaci\u00f3n.<\/p>\n

Independencia estilo Caputo<\/h2>\n

Entre quienes m\u00e1s duramente criticaron esa falta de independencia del Central estuvo Javier Milei<\/strong>, quien durante la campa\u00f1a electoral dijo que la instituci\u00f3n era la culpable de la inflaci\u00f3n cr\u00f3nica en Argentina, y que la mejor soluci\u00f3n ser\u00eda cerrarlo.<\/strong><\/p>\n

Pero sus promesas de reforma radical, eliminaci\u00f3n del peso y sustituci\u00f3n por el d\u00f3lar<\/a> chocaron contra la realidad. Luis Caputo<\/strong> no estaba de acuerdo con la propuesta de Emilio Ocampo<\/strong>, que termin\u00f3 renunciando, mientras el nuevo ministro impusaba otro plan.<\/p>\n

Un plan, por cierto, en las ant\u00edpodas de lo que Milei hab\u00eda propuesto<\/strong>. De hecho, pocas veces se ha visto un Banco Central tan poco independiente del ministerio de Econom\u00eda. No solamente el presidente, Santiago Bausili, era socio del ministro en la consultora Anker, sino que Caputo ni siquiera disimula que \u00e9l es quien da las indicaciones sobre qu\u00e9 debe hacer el BCRA.<\/span><\/p>\n

En varios discursos y entrevistas habl\u00f3 sobre temas del Central -como la compra de reservas, la suba de tasas, la modificaci\u00f3n de encajes bancarios, lo acuerdos de swap de monedas-<\/span> como si fueran asuntos de su propio \u00e1mbito de decisi\u00f3n.<\/p>\n

\u00bfLa “maquinita” maquillada?<\/h2>\n

En la gesti\u00f3n libertaria, tampoco cambi\u00f3<\/strong> una de las pr\u00e1cticas m\u00e1s criticadas al BCRA peronista: la transferencia al Tesoro de “utilidades” que eran reales sino s\u00f3lo contables, por efecto de la inflaci\u00f3n.<\/span> Hace poco m\u00e1s de un mes, se anunci\u00f3 que la instituci\u00f3n presidida por Bausili <\/strong>le transferir\u00eda $24,4 billones, mientras el Tesoro le devolver\u00eda s\u00f3lo $18,4 billones para sacarle el “clavo” de las letras intransferibles y se quedar\u00eda con $6 billones netos,<\/strong> que le sirven para comprar d\u00f3lares.<\/p>\n

Esa ganancia que reflej\u00f3 el balance del Central fue posible gracias a la valorizaci\u00f3n de t\u00edtulos en la cartera del BCRA, como las letras intransferibles que le hab\u00eda colocado el Tesoro durante la anterior gesti\u00f3n del peronismo. El hecho de que durante el a\u00f1o pasado se haya generado una inflaci\u00f3n de 31,5% mientras la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar subi\u00f3 un 42% genera una valorizaci\u00f3n de ese “activo”.<\/span><\/p>\n

Como el propio ministro Toto Caputo reconoci\u00f3 en su comunicado, las letras intransferibles son, en realidad, un activo il\u00edquido y sin valor de mercado, que el BCRA hab\u00eda sido forzado a recibir, a cambio de d\u00f3lares, que son un activo l\u00edquido y valioso.<\/p>\n

Los economistas cr\u00edticos hablaron de “maquillaje contable” y de un regreso de la “maquinita de emitir pesos”<\/a>. Es decir, una acusaci\u00f3n que choca de frente contra el discurso oficial, que habla de una reducci\u00f3n de la deuda del Tesoro y de un saneamiento en el balance del BCRA.<\/p>\n

Primera reacci\u00f3n: pesimismo<\/h2>\n

Con semejantes antecedentes, result\u00f3 inevitable que se levantaran voces de escepticismo<\/strong> ante el anuncio de Milei sobre un proyecto de ley para reformar la Carta Org\u00e1nica del BCRA<\/a> y dotarlo de autonom\u00eda.<\/p>\n

El argumento de los pesimistas es que la Carta Org\u00e1nica ha sido ignorada o malinterpretada<\/strong> varias veces, sin que ning\u00fan funcionario haya respondido en el plano pol\u00edtico ni en el judicial.<\/p>\n

“Lamentablemente la carta org\u00e1nica del BCRA no significa nada, para bien o para mal.<\/span> El peronismo destruir\u00e1 la moneda apenas pueda: es por eso que nadie quiere ni querr\u00e1 pesos”, apunta Marcos Falcone<\/strong>, economista de la Ucema.<\/p>\n

Y, en ese sentido, varios analistas destacaron que la historia ya demostr\u00f3 que el marco legal del Central es f\u00e1cilmente modificable, y que no tiene un blindaje jur\u00eddico real. Por caso, Nicol\u00e1s Cachanosky<\/strong> record\u00f3 que la Carta Org\u00e1nica ya fue modificada en 1946, 1957, 1992 y 2012. “El problema es que no le ata las manos al gobierno”,<\/span> apunta.<\/p>\n

Y sostiene que ni siquiera una autonom\u00eda establecida por la constituci\u00f3n <\/strong>-algo sugerido por varios analistas- ser\u00eda una garant\u00eda<\/strong>. M\u00e1s bien al contrario, advierte que un conflicto que tuviera en el centro al BCRA en esa situaci\u00f3n donde deba intervenir la Corte Suprema podr\u00eda ser m\u00e1s da\u00f1ina que si el tema se tratara en las cortes.<\/p>\n

En definitiva, lo que destacan los esc\u00e9pticos es que el problema con el Central nunca fue la Carta Org\u00e1nica, sino la facilidad con la que la clase pol\u00edtica puede violentar a esa instituci\u00f3n y verla como una “caja” de recursos fiscales.<\/p>\n

“El fin de la convertibilidad demostr\u00f3 que al cambiar la composici\u00f3n del Congreso, pueden revertir cualquier ley, y la Corte Suprema no ha dado indicios de proteger el derecho de propiedad”,<\/span> afirm\u00f3 Agust\u00edn Etchebarne,<\/strong> uno de los economistas m\u00e1s afines al gobierno. Desde su punto de vista, lo \u00fanico que dar\u00e1 garant\u00eda sobre que se terminar\u00e1 la “maquinita” ser\u00e1 la dolarizaci\u00f3n.<\/p>\n

Mirando el caso peruano<\/h2>\n

En el debate resulta inevitable la referencia al modelo que ha sido observado y elogiado en los \u00faltimos a\u00f1os, el del Banco de Reserva del Per\u00fa<\/strong>, que se las arregl\u00f3 para mantener una llamativa estabilidad financiera en un pa\u00eds donde la norma es la inestabilidad pol\u00edtica<\/a>, en donde es casi imposible que un presidente termine su mandato en tiempo y forma. De hecho, Keiko Fujimori <\/strong>ser\u00e1 la novena mandataria en una d\u00e9cada.<\/p>\n

Mientras en Argentina el gobierno celebra que el \u00edndice de riesgo pa\u00eds cay\u00f3 al entorno de 440 puntos, en Per\u00fa hace a\u00f1os que el spread de deuda est\u00e1 alrededor de 120 puntos.<\/span> Y en marzo pasado sali\u00f3 a buscar deuda en el mercado internacional, con un bono denominado en moneda nacional, por el equivalente a u$s2.000 millones. La tasa de inter\u00e9s fue 6,85% en soles.<\/p>\n

En el Banco Central peruano hay reservas por u$s98.000 millones<\/strong>, equivalente a un 36% del PBI, una notable diferencia con el BCRA, cuyas reservas brutas no llegan al 6% del PBI. <\/span>Muchos atribuyen ese hecho a que, en contraste con la alta rotatividad de los presidentes, en el Banco Central peruano hace 19 a\u00f1os que est\u00e1 la misma persona al mando<\/a>, el economista Julio Velarde<\/strong>, quien varias veces ha sido invitado a disertar en Argentina.<\/span><\/p>\n

Velarde, que conoci\u00f3 como funcionario los tiempos hiperinflacionarios de fines de los a\u00f1os 80, se fij\u00f3 una estricta disciplina monetaria, con metas de inflaci\u00f3n, y una independencia total de la tesorer\u00eda. Por la carta org\u00e1nica, no puede endeudarse ni asistir financieramente al gobierno en caso de problemas fiscales. <\/span>El punto de inflexi\u00f3n para la independencia del Banco Central lleg\u00f3 en un contexto pol\u00edtico especial, tras el autogolpe <\/strong>de Estado hecho en la d\u00e9cada de los \u201990 por Alberto Fujimori<\/strong>, que disolvi\u00f3 el parlamento y puso en pr\u00e1ctica una nueva constituci\u00f3n<\/strong>.<\/span><\/p>\n

Como resultado de esta situaci\u00f3n, Per\u00fa cerr\u00f3 el 2025 con una inflaci\u00f3n anual de 1,5%, la menor en ocho a\u00f1os. El peor a\u00f1o de su gesti\u00f3n fue el 2022, cuando el IPC dio 8,4%. En cuanto al plano cambiario, la moneda se ha robustecido frente al d\u00f3lar, desde una paridad de 4,11 soles por d\u00f3lar en 2021 hasta un nivel actual de 3,40 soles.<\/span><\/p>\n

\u00bfUn modelo adaptable a Argentina?<\/h2>\n

Sin embargo, no todos ven que el “modelo peruano” sea la panacea, ni mucho menos que sea replicable en Argentina. Entre quienes hacen esa advertencia se destaca nada menos que Emilio Ocampo, que insiste con la dolarizaci\u00f3n a ultranza.<\/span><\/span><\/p>\n

Y una de sus observaciones m\u00e1s pol\u00e9micas es que la fortaleza del Banco Central peruano no ocurre “a pesar de” la debilidad de los gobiernos <\/strong>sino, en buena medida, gracias a que los presidentes no cuentan con un poder que les permita interferir<\/a> en las \u00e1reas monetaria y cambiaria.<\/span><\/p>\n

“La estabilidad monetaria peruana descansa, en gran medida, en la habilidad, el prestigio y la fortaleza t\u00e9cnica de un funcionario excepcional. La debilidad<\/strong> del Poder Ejecutivo actu\u00f3 como ant\u00eddoto natural <\/strong>a la anomia institucional. Pero esto introduce una fragilidad estructural. No existe garant\u00eda alguna de que el pr\u00f3ximo presidente del BCRP preserve el mismo grado de independencia y profesionalismo que el actual. Cuando los resultados dependen m\u00e1s de las personas que de las instituciones, no son necesariamente extrapolables”, afirma.<\/span><\/p>\n

En todo caso, lo que queda en evidencia es que el tratamiento parlamentario por la nueva Carta Org\u00e1nica<\/strong> del BCRA promete ser entretenida: para empezar, les dar\u00e1 argumento como para intercambiar acusaciones a todas las bancadas del Congreso. Y, sobre todo, se ver\u00e1 qu\u00e9 tan confiable resulta la reforma para el gobierno, y si los partidarios de la dolarizacion vuelven a ganar fuerza en el debate.<\/span><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n

<\/div>\n

El debate sobre el Banco Central vuelve a escena en medio de anuncios de reformas, tensiones pol\u00edticas y dudas sobre su verdadera autonom\u00eda