{"id":41470,"date":"2026-04-24T21:30:00","date_gmt":"2026-04-24T21:30:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/finanzas\/453226-consultora-de-costantini-revela-en-que-invertir-con-inflacion-elevada-y-dolar-estable"},"modified":"2026-04-24T21:30:00","modified_gmt":"2026-04-24T21:30:00","slug":"la-consultora-de-costantini-alerta-por-recuperacion-desigual-y-ajusta-su-estrategia-de-inversion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2026\/04\/24\/la-consultora-de-costantini-alerta-por-recuperacion-desigual-y-ajusta-su-estrategia-de-inversion\/","title":{"rendered":"La consultora de Costantini alerta por recuperaci\u00f3n “desigual” y ajusta su estrategia de inversi\u00f3n"},"content":{"rendered":"\n
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El mercado argentino lleg\u00f3 a una etapa en la que la estrategia de inversi\u00f3n exige una lectura mucho m\u00e1s fina que la de los meses previos. La baja de tasas<\/strong>, la calma cambiaria<\/strong> y la recuperaci\u00f3n de varios bonos todav\u00eda juegan a favor, pero One618<\/strong> advierte que el escenario dej\u00f3 de ser lineal, porque la econom\u00eda real muestra una recuperaci\u00f3n desigual,<\/strong> la inflaci\u00f3n volvi\u00f3 a sorprender al alza<\/strong> y el tipo de cambio aparece como la principal condici\u00f3n para que la hoja de ruta oficial no pierda consistencia.<\/p>\n

En su presentaci\u00f3n mensual, el holdig de Eduardo Costantini <\/strong>parte de que la econom\u00eda argentina tiene forma de K. Algunos sectores vinculados a miner\u00eda,<\/strong> oil & gas, agro<\/strong> e intermediaci\u00f3n financiera<\/strong> muestran una din\u00e1mica m\u00e1s favorable,<\/strong> mientras que la industria manufacturera,<\/strong> el comercio<\/strong> y la construcci\u00f3n<\/strong> contin\u00faan m\u00e1s rezagados.<\/strong> <\/p>\n

Esa foto permite entender por qu\u00e9 One618 mira la macro con una mezcla de optimismo y cautela<\/strong> sobre la econom\u00eda real. El mercado puede seguir encontrando oportunidades en bonos CER, Globales, duales<\/strong> o acciones energ\u00e9ticas,<\/strong> pero la recuperaci\u00f3n todav\u00eda no luce homog\u00e9nea. La mejora se concentra en actividades con capacidad exportadora, mayor acceso a financiamiento o mejor posici\u00f3n frente al nuevo esquema de precios relativos, mientras que los sectores m\u00e1s ligados al consumo masivo y a la obra privada siguen sufriendo salarios reales estancados, cr\u00e9dito caro y menor tracci\u00f3n de la demanda.<\/p>\n

El deterioro laboral<\/strong>, a su vez, aparece como una de las se\u00f1ales m\u00e1s sensibles del informe. Seg\u00fan el holding, entre julio y enero se perdieron 73.000 empleos formales<\/strong>, con industria y comercio explicando 70%<\/strong> de esa ca\u00edda. En paralelo, los salarios reales<\/strong> siguen estancados<\/strong> o directamente en retroceso,<\/strong> lo que limita la velocidad de recuperaci\u00f3n del consumo y obliga a mirar con m\u00e1s cuidado cualquier lectura demasiado optimista sobre la actividad.<\/p>\n

El Gobierno, seg\u00fan la lectura de One618, enfrenta una tensi\u00f3n evidente ya que, por un lado, necesita sostener la desinflaci\u00f3n y preservar la estabilidad cambiaria<\/strong>, mientras que, por el otro, requiere que la econom\u00eda empiece a reaccionar<\/strong>, porque una desaceleraci\u00f3n demasiado fuerte puede ayudar a contener precios en el corto plazo, pero tambi\u00e9n erosiona ingresos, empleo y recaudaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Esa tensi\u00f3n explica buena parte del cambio de estrategia monetaria que la firma detecta en los \u00faltimos meses.<\/p>\n

Inflaci\u00f3n y una baja de tasas que todav\u00eda no llega al cr\u00e9dito<\/h2>\n

El primer dato que condiciona la hoja de ruta es la inflaci\u00f3n dado que el IPC de marzo se aceler\u00f3 al 3,4%,<\/strong> unos 0,4 puntos porcentuales por encima de las expectativas del REM, mientras que la inflaci\u00f3n n\u00facleo trep\u00f3 a 3,2%.<\/p>\n

La inflaci\u00f3n<\/strong> m\u00e1s persistente de lo esperado tiene implicancias directas para las carteras ya que si los precios bajan m\u00e1s lento, los bonos ajustados por CER conservan atractivo, sobre todo cuando el mercado todav\u00eda puede capturar compresi\u00f3n de rendimientos reales. Al mismo tiempo, si la inflaci\u00f3n no cede con claridad y las tasas nominales siguen bajando, la discusi\u00f3n sobre tasas reales vuelve a ganar peso, especialmente en los tramos donde el mercado puede estar exagerando la ca\u00edda futura de los rendimientos.<\/p>\n

El segundo punto es el cr\u00e9dito,<\/strong> en donde, One618 se\u00f1ala que el cr\u00e9dito comercial se estanc\u00f3<\/strong> en los \u00faltimos dos meses y que el cr\u00e9dito al consumo no crece de manera significativa desde agosto. A pesar de la baja reciente, las tasas al consumo siguen en niveles prohibitivos, lo que impide que la mayor liquidez del sistema se transforme r\u00e1pidamente en demanda, ventas o inversi\u00f3n productiva.<\/p>\n

Para destrabar ese canal, el Gobierno empez\u00f3 a aflojar la pol\u00edtica monetaria y los encajes en efectivo cayeron en los \u00faltimos meses, que desde abril se elimin\u00f3 la exigencia de 5 puntos porcentuales integrables con bonos y que la integraci\u00f3n diaria m\u00ednima baj\u00f3 de 75% a 65%. El resultado fue un incremento de la liquidez del sistema, con tasas cortas y pasivas bajando.<\/span><\/p>\n

El problema es que esa baja todav\u00eda no se traslad\u00f3 por completo al cr\u00e9dito<\/strong>.<\/p>\n

El spread -diferencial- de tasas para empresas se redujo con fuerza, pero para consumidores contin\u00faa al alza por efecto de la mora<\/strong>. En otras palabras, la pol\u00edtica monetaria se relaj\u00f3, pero el sistema financiero todav\u00eda no logra convertir esa liquidez en una mejora clara para familias y empresas. Esa demora es crucial, porque la apuesta oficial necesita que la baja de tasas pasivas se transmita a las activas para reactivar el cr\u00e9dito y reducir la morosidad.<\/strong><\/p>\n

En el plano fiscal,<\/strong> el broker no detecta cambios de fondo debido a que el ancla se mantiene inalterada<\/strong>, con una ca\u00edda de ingresos tributarios compensada por una baja equivalente del gasto o de los pagos para sostener el equilibrio. En el acumulado del primer trimestre, los ingresos totales cayeron 5,1% real,<\/strong> los tributarios retrocedieron 8%,<\/strong> el IVA neto de reintegros baj\u00f3 10,1%<\/strong> y el gasto primario tambi\u00e9n se redujo 5,1%.<\/strong><\/p>\n

El d\u00f3lar, la cosecha y el segundo semestre<\/h2>\n

El holding de Costantini sostiene que las medidas oficiales deben interpretarse dentro de un contexto de estabilidad cambiaria, que deriv\u00f3 en una apreciaci\u00f3n real en los \u00faltimos meses.<\/strong> Mientras el d\u00f3lar se mantiene contenido, el Gobierno puede bajar tasas, liberar liquidez y buscar que el cr\u00e9dito empiece a moverse sin provocar una correcci\u00f3n brusca de expectativas. <\/p>\n

La firma advierte que esa estabilidad no est\u00e1 garantizada durante el segundo semestre y se\u00f1ala que, pasada la cosecha gruesa, podr\u00eda haber mayor presi\u00f3n sobre el tipo de cambio por la estacionalidad negativa de acumulaci\u00f3n de reservas y por el punto de partida del tipo de cambio real.<\/span> Las compras promedio de divisas tienen una fuerte estacionalidad positiva en el segundo trimestre, pero se vuelven mucho m\u00e1s d\u00e9biles en la segunda parte del a\u00f1o.<\/strong><\/p>\n

En el corto plazo,<\/strong> el broker mantiene una visi\u00f3n optimista sobre el tipo de cambio<\/strong>, apoyada en la liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa y en la continuidad de la calma financiera. Para el mediano plazo,<\/strong> la postura se vuelve m\u00e1s defensiva,<\/strong> porque el d\u00f3lar podr\u00eda enfrentar mayor presi\u00f3n y las tasas reales podr\u00edan recuperar protagonismo.<\/p>\n

Por eso, la firma divide el posicionamiento en dos momentos.<\/p>\n

En el corto plazo, ve valor en bonos CER<\/strong> y Globales,<\/strong> con una lectura favorable para los activos en pesos mientras el tipo de cambio siga estable.<\/p>\n

En el mediano plazo, el men\u00fa se ampl\u00eda hacia duales, d\u00f3lar linked<\/strong> y ONs hard dollar,<\/strong> instrumentos que ofrecen mayor cobertura si la din\u00e1mica cambiaria se vuelve menos c\u00f3moda.<\/p>\n

C\u00f3mo se posiciona su fondo estrella<\/h2>\n

La estrategia se ve con claridad en el fondo Consultatio Balance, presentado por One618 como el veh\u00edculo de mayor tama\u00f1o dentro del material. Al 20 de abril de 2026, el fondo ten\u00eda $168,35 mil millones<\/strong> de patrimonio bajo administraci\u00f3n, una duraci\u00f3n<\/strong> de 1,75<\/strong> y una TNA<\/strong> de 19,80%.<\/strong> Por tama\u00f1o, es el producto que mejor refleja la posici\u00f3n central de la firma.<\/p>\n

La cartera est\u00e1 fuertemente inclinada hacia instrumentos ajustados por inflaci\u00f3n, en donde, los bonos CER<\/strong> representan 62,8%<\/strong> del fondo, muy por encima del resto de las categor\u00edas. Luego aparecen los instrumentos en d\u00f3lares, con 18,2%,<\/strong> los TAMAR,<\/strong> con 10,4%,<\/strong> los d\u00f3lar linked,<\/strong> con 4,8%,<\/strong> los duales,<\/strong> con 3,2%,<\/strong> y la liquidez en d\u00f3lares,<\/strong> con apenas 0,3%.<\/strong><\/p>\n

La principal tenencia es TZX26,<\/strong> con 25,7%<\/strong> de la cartera, seguido por TZX28,<\/strong> con 16,9%.<\/strong> Solo esos dos Boncer explican 42,6% del fondo, lo que deja en claro que la sociedad de bolsa mantiene una apuesta fuerte por cobertura contra inflaci\u00f3n y compresi\u00f3n de tasas reales.<\/p>\n

El tercer lugar lo ocupa TMF27,<\/strong> con 8,9%,<\/strong> que suma exposici\u00f3n a tasa variable al tratarse de un t\u00edtulo que ajusta por tasa TAMAR -tasa mayorista-. Luego aparecen dos Globales largos: GD41,<\/strong> con 7,1%,<\/strong> y GD35,<\/strong> con 6,1%,<\/strong> en l\u00ednea con la visi\u00f3n constructiva sobre la deuda soberana en d\u00f3lares.<\/p>\n

M\u00e1s abajo figuran TX26,<\/strong> con 4,8%,<\/strong> Mendoza (PMA28),<\/strong> con 4,2%,<\/strong> Santa Fe (SFD34),<\/strong> con 3,5%,<\/strong> C\u00f3rdoba (CO3D7)<\/strong> que ajusta por inflaci\u00f3n, con 3,2%,<\/strong> y C\u00f3rdoba (COD7P)<\/strong> que tambi\u00e9n ajusta por CER, con 3%. En conjunto, las diez principales posiciones concentran 83,4% del portafolio.<\/strong><\/p>\n

Globales, duales y acciones energ\u00e9ticas<\/h2>\n

Seg\u00fan la presentaci\u00f3n, un rendimiento por encima de 9% luce atractivo <\/strong>dado el estado actual del programa y la trayectoria esperada, especialmente si se analiza bajo una l\u00f3gica de retorno total en pesos frente a un Boncer largo. La firma mantiene preferencia por los soberanos en d\u00f3lares con sesgo hacia el tramo largo.<\/p>\n

La lectura no supone salir de pesos de inmediato<\/strong>, m\u00e1s bien implica combinar el carry de corto plazo con una cobertura gradual <\/strong>para el momento en que la liquidaci\u00f3n de la cosecha pierda fuerza. Esa es la raz\u00f3n por la que los duales y los d\u00f3lar linked empiezan a ganar lugar dentro de la hoja de ruta. En el caso de los duales, One618 se\u00f1ala que empiezan a verse atractivos ante un escenario de mayor presi\u00f3n sobre las tasas reales en el mediano plazo, con tasas reales impl\u00edcitas de alrededor de -4%<\/strong> promedio hasta diciembre de 2026, un nivel que la firma considera exagerado y atractivo.<\/p>\n

En acciones, la visi\u00f3n tambi\u00e9n es constructiva, ya que, en lo que va del mes, el Merval se mantiene pr\u00e1cticamente sin cambios<\/strong>, mientras que los emergentes suben 12%,<\/strong> una se\u00f1al de desacople frente al contexto internacional. A nivel sectorial, los bancos fueron lo mejor de las \u00faltimas semanas, mientras que el sector energ\u00e9tico qued\u00f3 m\u00e1s pesado luego de que el mercado pareciera anticipar el fin de la guerra.<\/p>\n

Pese a ese comportamiento reciente, la firma prefiere energ\u00e9ticas por sobre bancos y utilities <\/strong>bajo su escenario base. La preferencia encaja con la idea de una econom\u00eda en K, donde los sectores vinculados a recursos naturales, energ\u00eda y exportaciones aparecen mejor posicionados que las actividades m\u00e1s dependientes del consumo interno.<\/p>\n

Por todo esto, la hoja de ruta del holding de Eduardo Costantini no plantea una apuesta ciega por la Argentina, sino una estrategia por etapas. Primero, aprovechar pesos, CER y Globales<\/strong> mientras la calma cambiaria y la inflaci\u00f3n pegajosa sostengan el retorno. Despu\u00e9s, preparar la cartera para un segundo semestre en el que el tipo de cambio puede exigir m\u00e1s cobertura,<\/strong> las tasas reales pueden volver al centro de la escena y la selecci\u00f3n de activos puede volverse m\u00e1s determinante que la simple exposici\u00f3n al riesgo argentino.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n

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One618, el holding de Eduardo Costantini, ve una econom\u00eda partida en dos y arma su fondo estrella con fuerte peso en CER, Globales y cobertura cambiaria