{"id":40524,"date":"2026-02-19T18:40:00","date_gmt":"2026-02-19T18:40:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/448518-superavit-fiscal-finito-los-ingresos-caen-y-luis-caputo-mira-de-reojo-al-fal"},"modified":"2026-02-19T18:40:00","modified_gmt":"2026-02-19T18:40:00","slug":"superavit-fiscal-finito-los-ingresos-caen-la-motosierra-se-achica-y-caputo-mira-de-reojo-al-fal","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2026\/02\/19\/superavit-fiscal-finito-los-ingresos-caen-la-motosierra-se-achica-y-caputo-mira-de-reojo-al-fal\/","title":{"rendered":"Super\u00e1vit fiscal finito: los ingresos caen, la motosierra se achica y Caputo mira de reojo al FAL"},"content":{"rendered":"\n
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En medio de la pol\u00e9mica por la crisis industrial<\/a>, el dato del super\u00e1vit fiscal de enero <\/strong>no dej\u00f3 mucho margen para el festejo en el gobierno. M\u00e1s bien al contrario, los n\u00fameros dejaron dudas respecto de si el equilibrio de las cuentas es sostenible<\/strong> en un marco de enfriamiento de la econom\u00eda.<\/span><\/p>\n

Ocurre que, si bien en enero se volvi\u00f3 a registrar n\u00fameros positivos -tanto en el resultado primario como en el financiero, que es el que queda tras el pago de intereses de deuda-, hubo algunas situaciones que alteran el an\u00e1lisis.<\/span><\/p>\n

Como detall\u00f3 el propio Luis Caputo<\/strong>, en enero hubo ingresos fiscales extraordinarios por m\u00e1s de $1 bill\u00f3n<\/strong>, como consecuencia de la licitaci\u00f3n para la operaci\u00f3n privada en las centrales hidroel\u00e9ctricas de Comahue. Es decir, un ingreso extraordinario que no estar\u00e1 presente en los meses venideros.<\/span><\/span><\/p>\n

Sin ese aporte, el super\u00e1vit primario habr\u00eda quedado en $2 billones, mientras que el financiero habr\u00eda sido de apenas $65.256 millones (enero es uno de los meses con mayor erogaci\u00f3n de intereses por los vencimientos de t\u00edtulos Bonar y Global).<\/span><\/p>\n

Pero, m\u00e1s all\u00e1 de estos n\u00fameros, lo que se discute en el mercado es si Caputo podr\u00e1 efectivamente cumplir su promesa de “asegurar el ancla fiscal”, en un contexto en el que los ingresos en la caja de ARCA muestran una tendencia declinante<\/strong>, mientras que el recorte del gasto se hace cada vez m\u00e1s dif\u00edcil de concretar<\/span>.<\/span> <\/span><\/p>\n

Ingresos en el freezer<\/span><\/h2>\n

Lo cierto es que la recaudaci\u00f3n fisca<\/strong>l real -ajustada por inflaci\u00f3n y sin contar ingresos extraordinarios- lleva seis meses consecutivos de ca\u00edda interanual<\/a>. Y, en enero, esa variaci\u00f3n negativa lleg\u00f3 a un preocupante 8,1%. Es cierto que tambi\u00e9n sigue cayendo el gasto, pero a un ritmo mucho menor, de 0,7% interanual.<\/span><\/p>\n

Una parte de la ca\u00edda en la recaudaci\u00f3n puede ser defendida como positiva, porque corresponde al alivio tributario en sectores que estaban muy presionados, como los exportadores agr\u00edcolas. El caso emblem\u00e1tico de la soja aporta ahora 24% de la exportaci\u00f3n, contra un 33% de hace un a\u00f1o.<\/span><\/p>\n

En cambio, resulta m\u00e1s dif\u00edcil de justificar la nueva ca\u00edda real del IVA impositivo<\/a> -el indicador por excelencia de la actividad comercial e industrial-, que tuvo una variaci\u00f3n negativa de 3%, en un momento en el que, de acuerdo con los datos oficiales de actividad, se est\u00e1 produciendo una recuperaci\u00f3n.<\/span><\/span><\/p>\n

Si, adem\u00e1s, se considera el rubro completo del IVA -que incluye lo recaudado por la Aduana-, entonces la ca\u00edda real es mucho m\u00e1s grave, y alcanza al 12% interanual. Para la caja fiscal, este es un dato m\u00e1s que relevante, dado que el IVA aporta aproximadamente un tercio de la recaudaci\u00f3n total.<\/span><\/span><\/p>\n

Esto es lo que lleva a los analistas a se\u00f1alar los desaf\u00edos que plantean los pr\u00f3ximos meses. Por caso, Salvador Di Stefano<\/strong>, uno de los consultores cercanos al gobierno, calific\u00f3 al resultado fiscal como “muy justito, se comienza a sentir que la recaudaci\u00f3n no ha aumentado al ritmo de la inflaci\u00f3n”.<\/span><\/span><\/p>\n

En tanto, la gestora de fondos SBS<\/strong> se\u00f1ala que la propia pol\u00edtica de contracci\u00f3n monetaria impulsada por Caputo puede ser un factor que empeore la situaci\u00f3n fiscal.<\/span><\/p>\n

“El principal sost\u00e9n seguir\u00e1 siendo la recuperaci\u00f3n de dinamismo en la actividad econ\u00f3mica para robustecer los recursos asociados. En este sentido, una postura de pol\u00edtica monetaria que reduzca la volatilidad de tasas y reactive el cr\u00e9dito privado sigue siendo central, que luego de la fuerte suba de 2024 y el primer semestre de 2025, mostr\u00f3 cierto estancamiento durante el segundo semestre de 2025”, apunta SBS, que destaca el deterioro en las cifras de morosidad crediticia.<\/span><\/p>\n

Motosierra con menos margen<\/span><\/h2>\n

Pero, as\u00ed como se ven dificultades en los ingresos, tambi\u00e9n hay sospechas respecto de cu\u00e1nto margen queda para seguir “pasando la motosierra”.<\/strong> Ocurre que los rubros que tienen m\u00e1s peso relativo en el gasto p\u00fablico -como las jubilaciones, que representan un 45% del presupuesto- est\u00e1n aumentando en t\u00e9rminos reales<\/span>.<\/span><\/p>\n

Esto ocurre porque se trata de rubros indexados a la inflaci\u00f3n. Despu\u00e9s de haber aumentado en t\u00e9rminos reales un 15% durante el a\u00f1o pasado, la masa jubilatoria registr\u00f3 una suba de 2,8% en enero<\/strong>. La expectativa inicial era que la suba se fuera moderando, en la medida en que la inflaci\u00f3n se mantuviera en sendero descendente. Pero con los IPC registrados los \u00faltimos meses, ya se modifica el panorama<\/a>, porque tras la suba de 2,8% de las jubilaciones en febrero, habr\u00e1 otro incremento nominal en marzo de 2,9% -igual a la inflaci\u00f3n de enero-.<\/span><\/p>\n

Esto deja el equilibrio fiscal en manos de un recorte fuerte de los subsidios a servicios p\u00fablicos. Un reporte del Instituto Argentino de An\u00e1lisis Fiscal <\/strong>(Iaraf) observa: “Por el lado del gasto no indexado, se espera que en 2026 tenga una baja no menor en t\u00e9rminos reales, para de esa manera financiar las distintas bajas de impuestos implementadas por el Gobierno Nacional y las leyes de financiamiento universitario y de emergencia en discapacidad, bajo la restricci\u00f3n de sostener el equilibrio fiscal”.<\/span><\/span><\/p>\n

Aun as\u00ed, empiezan a surgir visiones esc\u00e9pticas sobre que se pueda sostener el super\u00e1vit \u00fanicamente con las subas de tarifas<\/a>, y ser\u00e1 necesario un avance en las reformas de tipo estructural. Lo que ven los economistas es que cada vez se necesita un esfuerzo mayor en el recorte, para obtener una mejora marginal en las cuentas.<\/span><\/p>\n

As\u00ed lo argumenta el economista Jorge Gabriel Barreto<\/strong>: “Al principio, se corta el gasto discrecioinal, se frenan obras, licu\u00e1s partidas con inflaci\u00f3n se postergan pagos. Eso produce un salto grande en el resultado primario. Pero despu\u00e9s, lo que queda es gasto r\u00edgido (jubilaciones, salarios, intereses) y el costo pol\u00edtico aumenta<\/span>“.<\/span><\/p>\n

Mirando de reojo al FAL<\/span><\/h2>\n

Adem\u00e1s de estas cr\u00edticas, se renueva una pol\u00e9mica<\/strong> t\u00e9cnica que los economistas mantienen desde hace casi dos a\u00f1os: si los intereses que no se pagan -pero que s\u00ed se acumulan- cada vez que el Tesoro emite Lecaps deben tenerse en cuenta o no a la hora de hacer la contabilidad fiscal.<\/span><\/span><\/p>\n

Los m\u00e1s cr\u00edticos del gobierno sostienen que si los intereses capitalizables fueran restados a los ingresos, entonces Argentina ya no tendr\u00eda super\u00e1vit fiscal, sino que registrar\u00eda un d\u00e9ficit cercano a dos puntos del PBI.<\/strong><\/span><\/p>\n

Y esa pol\u00e9mica aumenta cada vez que el Tesoro, ante un vencimiento, no se contenta con “rollear” la deuda sino que adem\u00e1s emite nuevos t\u00edtulos, con el objetivo de absorber un excedente de pesos que podr\u00edan presionar la inflaci\u00f3n o el tipo de cambio.<\/span><\/span><\/p>\n

Sin ir m\u00e1s lejos, en la \u00faltima licitaci\u00f3n de febrero, Caputo renov\u00f3 todos los vencimientos y coloc\u00f3 un adicional de $1,7 bill\u00f3n<\/a>, para lo cual convalid\u00f3 una tasa de inter\u00e9s efectiva anual de 39,48%.<\/span><\/p>\n

En definitiva, el de enero fue un super\u00e1vit con gusto agridulce para el gobierno. M\u00e1s que confirmar la firmeza fiscalista, lo que dejaron los n\u00fameros fueron dudas sobre la sostenibilidad del plan. Y, peor aun, se reforzaron las sospechas insinuadas en el debate por la reforma laboral, en el sentido de que el nuevo Fondo de Asistencia Laboral <\/strong>-FAL- podr\u00eda convertirse en un mecanismo de financiaci\u00f3n del Tesoro.<\/span><\/span><\/p>\n

El FAL se conformar\u00e1 con <\/span>aportes obligatorios para crear una especie de “seguro por indemnizaciones”. Las grandes empleadoras deber\u00e1n aportar un 1% del total de su masa laboral, mientras que las peque\u00f1as y medianas empresas pagar\u00e1n un 2,5%. De todas maneras, se prev\u00e9 que, por decisi\u00f3n del Poder Ejecutivo, esos montos puedan subir medio punto porcentual. <\/span><\/span><\/p>\n

Las estimaciones preliminares de los expertos en seguridad social apuntan a que el FAL <\/a><\/span>podr\u00eda acumular unos u$s3.000 millones por a\u00f1o<\/span><\/a> -que al mismo tiempo ser\u00e1n una merma en el r\u00e9gimen previsional, dado que los aportes se compensar\u00e1n con exenciones para el pago a la Anses-.<\/span><\/p>\n

Y, dado que el propio Caputo manifest\u00f3 su intenci\u00f3n de generar un mercado de capitales dom\u00e9stico de mayor profundidad<\/strong> -para disminuir la dependencia de Wall Street-, de inmediato los analistas financieros vieron en esta nueva “caja” una eventual fuente de fondeo para el Tesoro.<\/span><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n

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Pese al resultado de enero, los economistas est\u00e1n preocupados por las cuentas fiscales. El enfriamiento de la econom\u00eda obliga a m\u00e1s recortes del gasto