{"id":36887,"date":"2025-08-09T12:30:00","date_gmt":"2025-08-09T12:30:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/finanzas\/434841-cual-es-el-test-financiero-mas-dificil-del-ano-que-enfrentara-javier-milei"},"modified":"2025-08-09T12:30:00","modified_gmt":"2025-08-09T12:30:00","slug":"comienza-el-test-financiero-mas-dificil-que-enfrentara-javier-milei-durante-este-ano","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2025\/08\/09\/comienza-el-test-financiero-mas-dificil-que-enfrentara-javier-milei-durante-este-ano\/","title":{"rendered":"Comienza el “test financiero” m\u00e1s dif\u00edcil que enfrentar\u00e1 Javier Milei durante este a\u00f1o"},"content":{"rendered":"\n
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Luego del desarme de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI)<\/strong> y las renovaciones de vencimientos de deuda en pesos de julio, el Tesoro deber\u00e1 enfrentar tal vez su misi\u00f3n m\u00e1s dif\u00edcil<\/strong><\/a> en lo que resta de 2025.<\/p>\n

Se trata de la renovaci\u00f3n de los vencimientos de deuda en pesos que deber\u00e1 afrontar entre agosto y diciembre<\/a>, que llegan a los 100,3 billones de pesos<\/strong>, de los cuales la mitad est\u00e1 en poder de organismos del sector p\u00fablico, en su mayor\u00eda en el Fondo de Garant\u00eda de Sustentabilidad (FGS)<\/strong> de la ANSES, lo que reduce el riesgo de renovaci\u00f3n de esos vencimientos.<\/p>\n

El gran interrogante est\u00e1 centrado en el nivel de la tasa de inter\u00e9s<\/strong> que deber\u00e1 pagar el Tesoro a los inversores -en su mayor\u00eda bancos- para renovar esos vencimientos, en un contexto de alta volatilidad<\/strong> desde el 10 de julio pasado, cuando comenz\u00f3 a desarmarse la “bola de nieve” de las LEFI que pasaron del BCRA al Tesoro, con el objetivo de reducir el pasivo del Banco Central.<\/p>\n

Herencia de las LEBAC y presi\u00f3n sobre las tasas<\/h2>\n

Para entender la magnitud del problema, hay que destacar que las LEFI son la herencia de las LEBAC<\/strong> que dej\u00f3 el Gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez y que, al finalizar su mandato, llegaban a unos 45.000 millones de d\u00f3lares<\/strong>.<\/p>\n

En relaci\u00f3n con el futuro de las tasas de inter\u00e9s, cabe se\u00f1alar que en la semana pasada la renta fija en pesos<\/strong> volvi\u00f3 a ser protagonista y alienta las posibilidades de un nuevo carry trade<\/em> de aqu\u00ed hasta las elecciones de medio t\u00e9rmino del 26 de octubre pr\u00f3ximo, frente a una libre flotaci\u00f3n del d\u00f3lar que se ha estabilizado en 1.335 pesos<\/strong>, frente al r\u00e9cord de 1.385 pesos<\/strong>.<\/p>\n

El \u00faltimo informe de la consultora PPI<\/strong> se\u00f1ala que: “Tras un breve receso, las tasas cortas en moneda local se dispararon a niveles elevados, en un contexto marcado por una creciente escasez de pesos. En ese sentido, las tasas de inter\u00e9s de las LECAP y los BONCAP pasaron de un rango del 2,4%-3,7%<\/strong> el lunes, al 2,5%-4,9%<\/strong> al cierre de ayer”.<\/p>\n

El informe destaca que, de la misma manera, la tasa de cauci\u00f3n cerr\u00f3 en 38,5% anual<\/strong> tras un pico intradiario de 48,5%<\/strong>, con una suba de 4,5 puntos porcentuales<\/strong> en el d\u00eda, en medio de un contexto de mayor escasez de pesos debido a que los bancos deben integrar una mayor proporci\u00f3n de encajes en efectivo desde el 1 de agosto.<\/p>\n

Cabe recordar que el BCRA<\/strong> elev\u00f3 los encajes para los Fondos Comunes de Inversi\u00f3n (FCI) y cauciones del 20% al 30%<\/strong> el 17\/07, y del 30% al 40%<\/strong> el 31\/07, pasando del 20% al 40% en apenas un mes. Tambi\u00e9n aument\u00f3 el encaje para el resto de los dep\u00f3sitos a la vista del 36% al 40%<\/strong>, requiriendo que la integraci\u00f3n por el diferencial sea en efectivo y no en t\u00edtulos p\u00fablicos.<\/p>\n

El calendario de vencimientos y su distribuci\u00f3n<\/h2>\n

En relaci\u00f3n con los vencimientos futuros, un reciente informe de Facimex Valores<\/strong> explica que la posici\u00f3n de liquidez del Tesoro es adecuada para afrontar los compromisos de este a\u00f1o<\/a>.<\/p>\n

El trabajo detalla que el Tesoro cuenta con dep\u00f3sitos en pesos en el BCRA<\/strong> por unos 14,2 billones<\/strong>, mientras que en mayo ten\u00eda dep\u00f3sitos en bancos comerciales por otros 14,5 billones<\/strong>.<\/p>\n

“Asumiendo que esta \u00faltima cifra permaneci\u00f3 estable, al Tesoro le alcanza con un rollover<\/em> o renovaci\u00f3n del 71%<\/strong> y un rollover<\/em> privado del 42%<\/strong> para cubrir los vencimientos de 2025″, estima Facimex Valores.<\/p>\n

Adem\u00e1s, destaca que la mitad de los vencimientos entre agosto y diciembre est\u00e1 en manos de entes p\u00fablicos como el BCRA, el FGS de la ANSES y el Banco Naci\u00f3n Argentina.<\/p>\n

El informe calcula que el 33%<\/strong> de los vencimientos hasta fin de a\u00f1o est\u00e1 en poder de bancos y el 8%<\/strong> en FCI, mientras que el resto estar\u00eda en manos de compa\u00f1\u00edas de seguros, tesorer\u00edas provinciales, entre otros.<\/p>\n

De acuerdo con el cronograma, la mitad de los 100,3 billones de pesos<\/strong> caer\u00e1 en las pr\u00f3ximas tres licitaciones y m\u00e1s de dos tercios antes de las elecciones legislativas nacionales.<\/p>\n

El mes m\u00e1s complicado ser\u00e1 agosto<\/strong>, con vencimientos en pesos por 36,5 billones<\/strong>, seguido por septiembre (20,1 billones<\/strong>), octubre (17,6 billones<\/strong>), noviembre (6,1 billones<\/strong>) y diciembre (19,9 billones<\/strong>).<\/p>\n

Si se desagregan los t\u00edtulos por tipo de ajuste, solo un 0,2%<\/strong> est\u00e1 indexado a la inflaci\u00f3n o al tipo de cambio; el 78,0%<\/strong> corresponde a tasa fija, el 20,4%<\/strong> a deuda CER y el 1,5%<\/strong> restante a t\u00edtulos dollar linked<\/em>.<\/p>\n

Estrategias y visi\u00f3n de los analistas<\/h2>\n

Los vencimientos de deuda en pesos entre agosto y diciembre de 2025 equivalen al 13,2% del PBI<\/strong>. Adem\u00e1s, se trata de la mayor concentraci\u00f3n desde abril de 2024, cuando los compromisos entre mayo y septiembre de ese a\u00f1o ascend\u00edan al 14% del PBI. A modo de referencia, en mayo de 2023 esta m\u00e9trica alcanzaba el 28,5% del PBI<\/strong>, m\u00e1s que duplicando el escenario actual.<\/p>\n

Por su parte, los analistas de Cohen<\/strong> se\u00f1alan que, para estrategias en pesos, se debe privilegiar el tramo corto de la curva de LECAP<\/strong>, que ofrece tasas elevadas:<\/p>\n

“Consideramos que, debido a la proximidad electoral y la persistente volatilidad cambiaria, resulta m\u00e1s prudente mantenerse cortos en duration<\/em> y evitar extenderse hacia tramos m\u00e1s largos. A partir de la din\u00e1mica observada en las \u00faltimas licitaciones y las presiones al alza sobre el tipo de cambio, es probable que el Tesoro siga convalidando tasas elevadas en sus colocaciones. En este contexto, las licitaciones podr\u00edan mantenerse como una oportunidad atractiva para captar altos rendimientos en el tramo corto de la curva”, explicaron a iProfesional<\/strong><\/em>.<\/p>\n

En tanto, el \u00faltimo informe de la Fundaci\u00f3n Capital<\/strong>, que dirige el expresidente del BCRA Mart\u00edn Redrado<\/strong>, describe: “Hay que se\u00f1alar que los vencimientos de la deuda en pesos del Tesoro de este mes superan los $36 billones<\/strong> (m\u00e1s de $22 billones<\/strong> en la primera licitaci\u00f3n)”.<\/p>\n

El informe agrega que, al considerar los pr\u00f3ximos tres meses, los vencimientos suman unos 74 billones<\/strong>, donde los instrumentos a tasa fija representan el 97%<\/strong>.<\/p>\n

“Con vencimientos que, sin dudas, son abultados en agosto \u2014equivalentes a una base monetaria ($36 billones)\u2014, es clave su manejo hacia adelante”, se\u00f1ala el informe, y a\u00f1ade que “la mitad de esos vencimientos est\u00e1 en manos del propio Estado argentino, lo que minimiza el riesgo de renovaci\u00f3n de esa deuda”.<\/p>\n

Por \u00faltimo, cabe se\u00f1alar que, de acuerdo con lo observado en las \u00faltimas licitaciones del Tesoro, las autoridades econ\u00f3micas dejaron en claro que su prioridad es la restricci\u00f3n monetaria<\/strong> y que captar\u00e1n fondos a las tasas que sean necesarias para evitar un sobrante de pesos que pueda destinarse a la compra de d\u00f3lares.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n

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El Gobierno deber\u00e1 afrontar varios vencimientos hasta fin de a\u00f1o. Llega el mes m\u00e1s complicado y tendr\u00e1 impacto de las altas tasas de inter\u00e9s