{"id":34412,"date":"2025-05-15T22:31:00","date_gmt":"2025-05-15T22:31:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/428533-luis-caputo-celebro-que-pudo-aspirar-pesos-pero-mensaje-genero-confusion-en-mercado"},"modified":"2025-05-15T22:31:00","modified_gmt":"2025-05-15T22:31:00","slug":"caputo-celebro-que-pudo-aspirar-pesos-pero-un-mensaje-contradictorio-genero-confusion-en-el-mercado","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2025\/05\/15\/caputo-celebro-que-pudo-aspirar-pesos-pero-un-mensaje-contradictorio-genero-confusion-en-el-mercado\/","title":{"rendered":"Caputo celebr\u00f3 que pudo aspirar pesos, pero un mensaje contradictorio gener\u00f3 confusi\u00f3n en el mercado"},"content":{"rendered":"\n
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Para confusi\u00f3n del mercado financiero, el Gobierno est\u00e1 festejando lo exactamente opuesto<\/strong> que celebraba hace un mes. En la \u00faltima licitaci\u00f3n del Tesoro se produjo una contracci\u00f3n de pesos <\/a>-hubo un “rolleo” mayor al volumen de deuda que hab\u00eda que venc\u00eda-, mientras que en las anteriores esa renovaci\u00f3n hab\u00eda estado debajo del 75%.<\/strong><\/p>\n

Lo raro es que en esas ocasiones, cuando alguien advert\u00eda que el Tesoro estaba en problemas porque se le podr\u00eda complicar el financiamiento de la deuda que venc\u00eda y que los bancos no quer\u00edan renovar, la respuesta era que se trataba de un s\u00edntoma positivo<\/strong>. La explicaci\u00f3n era que, como la econom\u00eda se estaba recuperando a toda velocidad, hab\u00eda m\u00e1s necesidad de liquidez para que los bancos les dieran cr\u00e9dito a las empresas.<\/span><\/p>\n

Esto tra\u00eda la consecuencia, naturalmente, de una expansi\u00f3n monetaria, que para Toto Caputo y su equipo no era mala, porque respond\u00eda a una demanda genuina de pesos <\/a>por parte de la poblaci\u00f3n. Esa remonetizaci\u00f3n en la que los bancos “volv\u00edan a trabajar de bancos en vez de buscar renta en el sector p\u00fablico” hab\u00eda sido bautizada como “punto Anker”.<\/strong><\/p>\n

Hablando en plata, tras el levantamiento del cepo se logr\u00f3 un “rolleo” de 75,71% de los vencimientos por $6,6 billones<\/strong>. Lo que implica, mirando la parte del vaso vac\u00eda, que se inyectaron pesos al mercado $1,6 bill\u00f3n<\/strong>. M\u00e1s tarde, en la \u00faltima licitaci\u00f3n de abril para cancelar $7,5 billones, apenas se convalid\u00f3 un “rolleo” del 70%.<\/strong> En otras palabras, se inyect\u00f3 al mercado liquidez por $2,25 billones.<\/strong><\/p>\n

Parec\u00eda que esa ser\u00eda la norma de las licitaciones siguientes, dado que el propio Javier Milei<\/strong> hab\u00eda resaltado el dato de que la base monetaria estaba en un nivel tan bajo en relaci\u00f3n al PBI, que si se segu\u00edan aspirando pesos, “vamos a ir a una econom\u00eda de trueque”.<\/strong><\/p>\n

Puesto en cifras, los \u00faltimos datos reflejan una base monetaria equivalente al 4,2% del PBI y un M2 -es decir, sumando los ahorros en plazo fijo- de 10,5%, valores que se consideran en aproximadamente la mitad que el promedio hist\u00f3rico.<\/span><\/p>\n

Ahora Luis Caputo festeja el “rolleo” de deuda<\/h2>\n

Pero en la licitaci\u00f3n del pasado mi\u00e9rcoles, se logr\u00f3 rollear el total del vencimiento y, encima, hubo un “sobrante” de pesos que el Gobierno retir\u00f3 del mercado<\/strong>. El secretario de Finanzas, Pablo Quirno<\/strong>, destac\u00f3 que esa absorci\u00f3n podr\u00eda haber sido incluso mayor, porque emiti\u00f3 t\u00edtulos por $5,409 billones<\/strong> mientras los inversores le hicieron ofertas por $6,341 billones<\/strong>.<\/p>\n

Esto implica un “rolleo” de 134% -si se suman, adem\u00e1s, las amortizaciones que se hab\u00edan hecho la semana pasada por canje de tenencias del Banco Central-.<\/p>\n

En definitiva, fue un cambio brusco respecto de la tendencia previa que el gobierno ven\u00eda celebrando. \u00bfCu\u00e1l fue, entonces, la reacci\u00f3n de los funcionarios? \u00bfSe preocuparon por el freno en la remonetizaci\u00f3n de la econom\u00eda? Todo lo contrario, celebraron la reabsorci\u00f3n de pesos con el argumento de que va en l\u00ednea con la pol\u00edtica anti inflacionaria.<\/span><\/p>\n

Fue una situaci\u00f3n que gener\u00f3 comentarios ir\u00f3nicos por parte de los analistas en las redes, donde se habl\u00f3 sobre la “marcha atr\u00e1s del punto Anker<\/strong>” y sobre la capacidad de los funcionarios para que, pase lo que pase en una licitaci\u00f3n, siempre encuentren un motivo de festejo.<\/p>\n

No es que todos hayan visto el resultado de la licitaci\u00f3n como algo negativo. De hecho, una de las preocupaciones del mercado es la falta de liquidez de los bancos<\/strong> -lo que se expresa en tasas pasivas que siguen en niveles altos<\/strong>-.<\/p>\n

Por otra parte, el mercado est\u00e1 expectante por la emisi\u00f3n del nuevo Boprea<\/strong>l -que se usar\u00e1 para cancelar obligaciones con empresas que quieren remitir dividendos al exterior-. Ese bono, que se suscribe con pesos, pero se cobra en d\u00f3lares, tendr\u00e1 el efecto de sacar de circulaci\u00f3n $3 billones.<\/strong> Es decir, otra medida que va en el sentido absolutamente opuesto a la remonetizaci\u00f3n para expandir el cr\u00e9dito en pesos.<\/span><\/p>\n

La defensa de la pol\u00edtica de los “halcones”<\/h2>\n

La argumentaci\u00f3n oficial se sintetiza en este an\u00e1lisis de Federico Furiase<\/strong>, el ide\u00f3logo de la estrategia monetaria del gobierno: “La estrategia financiera del Tesoro colaborando con el ancla monetaria (nominal) a trav\u00e9s de se\u00f1al hawkish: absorci\u00f3n de pesos, aumento de reservas en pesos del Tesoro en la cuenta del BCRA, extensi\u00f3n de duration, convalidaci\u00f3n de tasas reales positivas (versus expectativas) e inversi\u00f3n de la curva de rendimientos (tasa fija) de t\u00edtulos en pesos<\/strong>“.<\/p>\n

Furiase se caracteriza por su abundante uso de la jerga t\u00e9cnica -de hecho, hace a\u00f1os uno de sus tuits resultaba tan incomprensible que se transform\u00f3 en un meme<\/a> de las redes sociales-, y en este mensaje vuelve a desafiar a los no expertos.<\/p>\n

Lo importante es que remarca la “se\u00f1al hawkish”. <\/strong><\/em>En ingl\u00e9s significa halc\u00f3n, y es la expresi\u00f3n que habitualmente se usa para calificar una actitud dura de la autoridad monetaria. <\/span>En general, el ser “hawkish” se equipara con una tendencia a la suba de tasas de inter\u00e9s<\/strong> para sacar circulante del mercado y evitar un sobrecalentamiento de la econom\u00eda que pueda presionar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

En el caso argentino, no hubo propiamente una suba de tasas, sino que m\u00e1s bien se mantuvo en los niveles que ya manejaba el mercado secundario. En todo caso, lo que Furiase destac\u00f3 es que no se haya efectuado un recorte de las tasas -por eso destaca que lo ocurrido contradijo las expectativas previas<\/strong>-. Y esto ocurre porque para el gobierno resulta vital que, tras haber levantado el cepo, siga siendo m\u00e1s atractivo para los inversores mantenerse en pesos que buscar refugio en el d\u00f3lar.<\/span><\/p>\n

Algunos ven esa estrategia como algo prudente, sobre todo cuando se considera que solo en los pr\u00f3ximos tres meses hay vencimientos de deuda por $40 billones<\/strong>.<\/p>\n

Sin embargo, hay tambi\u00e9n quienes se\u00f1alan que el plan peca por cortoplacista, porque depende de un nivel de atraso cambiario que ser\u00e1 dif\u00edcil sostener<\/a> por mucho tiempo -de hecho, hay versiones respecto de que el BCRA intervino decisivamente para “planchar” la curva de rendimientos en el mercado de futuros-.<\/p>\n

Adem\u00e1s, hay advertencias sobre la necesidad de que haya que pagar m\u00e1s intereses <\/strong>por la extensi\u00f3n de la “duration” con tasas altas, lo cual podr\u00eda ponerle presi\u00f3n al objetivo del super\u00e1vit fiscal.<\/p>\n

\u00bfCambi\u00f3 el humor del mercado?<\/h2>\n

En todo caso, lo que m\u00e1s llam\u00f3 la atenci\u00f3n es que la \u00faltima movida del equipo econ\u00f3mico parece contradictoria<\/strong> con lo que se ven\u00eda argumentando hasta hace pocos d\u00edas. Es decir, el efecto positivo de un incremento en la cantidad de pesos lubricando la econom\u00eda.<\/span><\/p>\n

El propio Furiase, al justificar por qu\u00e9 era conveniente que el Banco Central no comprara d\u00f3lares <\/strong>hasta que el tipo de cambio toque el piso de la banda de flotaci\u00f3n, defendi\u00f3 la pol\u00edtica de que el Tesoro siguiera “devolviendo pesos en las licitaciones primarias contra cancelaci\u00f3n de deuda”.<\/strong><\/p>\n

Su argumento era que resultaba m\u00e1s sano que la remonetizaci\u00f3n que necesitaba la econom\u00eda se realizara desde el Tesoro y no desde el BCRA<\/strong>. Era el momento en que se escuchaban m\u00e1s cr\u00edticas de los economistas -no s\u00f3lo por la reticencia a comprar d\u00f3lares sino por los montos de hasta 30% que el Tesoro dejaba sin renovar en cada vencimiento de deuda en pesos-.<\/p>\n

Furiase argumentaba que eso ocurr\u00eda por “razones buenas”, en un momento de ca\u00edda de la inflaci\u00f3n y de expansi\u00f3n crediticia.<\/strong><\/p>\n

“El \u2018punto Anker\u2019 <\/a>tiene que ver con una \u00f3ptima decisi\u00f3n de cartera de los bancos de incrementar su exposici\u00f3n al sector privado (dando cr\u00e9ditos a familias y empresas) en detrimento de la exposici\u00f3n en el sector p\u00fablico, producto de la estabilizaci\u00f3n macro y la no necesidad de financiamiento al Tesoro<\/strong>“, explicaba el funcionario hace dos semanas.<\/p>\n

Siguiendo esa l\u00ednea de razonamiento, \u00bfpodr\u00eda argumentarse que el mi\u00e9rcoles pasado los bancos decidieron que ya no necesitaban mayor liquidez para financiar el cr\u00e9dito a los privados? <\/span>Resulta dif\u00edcil pensar en semejante cambio de percepci\u00f3n de los ejecutivos del sistema bancario<\/strong> en apenas dos semanas. De ah\u00ed es que se produjeron las cr\u00edticas y comentarios ir\u00f3nicos que se est\u00e1n viendo en este momento en el mercado.<\/p>\n

Pero en el Gobierno no ven contradicci\u00f3n. Siguen defendiendo su “colch\u00f3n preventivo” de pesos<\/a>, logrado sobre la base del super\u00e1vit fiscal primario m\u00e1s la entrada de pesos por licitaciones con “rollover” mayor al 100%.<\/p>\n

Y prev\u00e9n que puede haber nuevos giros en la estrategia cuando se haga patente la presencia en el mercado de nuevos jugadores<\/strong>, como fondos comunes e inversores del exterior -que acaban de obtener un permiso para ingresar y sacar divisas libremente, con el requisito de seis meses de permanencia-. Ah\u00ed, adelanta el Gobierno, podr\u00e1 subir la demanda por los bonos del Tesoro y caer\u00e1 m\u00e1s la tasa de inter\u00e9s.<\/span><\/p>\n

En dos semanas habr\u00e1 una nueva licitaci\u00f3n. Como se ha visto, un per\u00edodo largo en la Argentina de hoy. Quedar\u00e1 por ver si, para ese momento, se vuelve a hablar sobre las bondades de la “aspiradora”<\/strong> de pesos o de la vuelta triunfal del “punto Anker”.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n

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Las \u00faltimas licitaciones del Tesoro hab\u00edan tenido bajo nivel de “rolleo”, y el gobierno dec\u00eda que era porque crece el cr\u00e9dito. Ahora festeja la absorci\u00f3n