{"id":34354,"date":"2025-05-14T00:06:00","date_gmt":"2025-05-14T00:06:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/428347-caputo-inyecta-pesos-a-la-economia-y-apunta-a-patear-deuda-sin-generar-turbulencia"},"modified":"2025-05-14T00:06:00","modified_gmt":"2025-05-14T00:06:00","slug":"caputo-inyecta-pesos-a-la-economia-y-ahora-apunta-a-patear-deuda-sin-generar-turbulencia","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2025\/05\/14\/caputo-inyecta-pesos-a-la-economia-y-ahora-apunta-a-patear-deuda-sin-generar-turbulencia\/","title":{"rendered":"Caputo inyecta pesos a la econom\u00eda y ahora apunta a “patear” deuda sin generar turbulencia"},"content":{"rendered":"\n
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El equipo de Toto Caputo<\/strong> ha logrado algo in\u00e9dito: sea cual sea la respuesta del mercado a sus licitaciones de deuda, siempre festeja.<\/strong> Cuando renueva los vencimientos y se queda con un plus de pesos a su favor, lo presenta como una absorci\u00f3n de dinero excedente. Cuando no llega a “rollear” toda la deuda, afirma que es un s\u00edntoma positivo<\/a>, porque como la econom\u00eda est\u00e1 recuper\u00e1ndose los bancos necesitan liquidez para financiar a las empresas.<\/p>\n

Si se emite un bono d\u00f3lar linked y no hay demanda, se festeja el hecho de que el mercado no teme a una devaluaci\u00f3n<\/strong>. Y si aparecen compradores por $1 bill\u00f3n, se presenta el hecho como una estrategia para evitar que los pesos vayan a presionar al tipo de cambio.<\/p>\n

Si la tasa cae, lo festeja como un s\u00edntoma de disminuci\u00f3n en la percepci\u00f3n de riesgo por parte de los inversores, y si la tasa sube lo interpreta como una se\u00f1al de alta demanda por deuda local, y por lo tanto un s\u00edntoma de estabilidad cambiaria.<\/span><\/p>\n

Sin embargo, desde el otro lado del mostrador, no todos comparten la misma visi\u00f3n, sobre todo cuando ocurre, como en las \u00faltimas licitaciones, que el Tesoro no pueda “rollear” el total de la deuda que vence, lo que implica que haya una inyecci\u00f3n de pesos al mercado<\/strong>, que eventualmente podr\u00edan presionar los precios o buscar refugio en el d\u00f3lar. Por eso el mercado est\u00e1 atento para ver si en las nuevas licitaciones -la primera es este mi\u00e9rcoles, ante vencimientos de $5,5 billones- se revela un cambio de tendencia.<\/span><\/p>\n

El “punto Anker” y la inyecci\u00f3n de pesos<\/h2>\n

La primera vez que se expuso esa situaci\u00f3n como un hecho positivo fue en septiembre del a\u00f1o pasado, cuando los funcionarios explicaron que se estaba llegando al “punto Anker” en el que la econom\u00eda se remonetizaba <\/a>despu\u00e9s de haber repudiado al peso hasta hacer que la base monetaria se desplomara<\/strong> a menos de un 5% del PBI.<\/p>\n

“Estamos logrando que los bancos vuelvan a trabajar de bancos”<\/span>, afirmaba entonces Toto Caputo. Sin embargo, no siempre se mantuvo esa actitud: cuando hace dos meses empez\u00f3 a quedar en evidencia el nerviosismo del mercado por la situaci\u00f3n cambiaria y se produjo un \u00e9xodo desde las letras del Tesoro hacia las coberturas del mercado de futuros del d\u00f3lar, el ministro no dud\u00f3 en dar un volantazo:<\/strong> concentr\u00f3 el men\u00fa de bonos en letras de vencimiento corto y subi\u00f3 las tasas de inter\u00e9s para que el “rolleo” estuviera cerca del 100%.<\/span><\/p>\n

Pero claro, ahora ya sin cepo, la renovaci\u00f3n se torna naturalmente m\u00e1s complicada. Los analistas interpretaron que, al perder una “demanda cautiva” <\/strong>y al endurecerse las condiciones de liquidez -por el cierre de los pases activos del BCRA-, los bancos empezaron a tener una mayor volatilidad<\/strong>.<\/p>\n

Lo cierto es que tras el levantamiento del cepo se logr\u00f3 un “rolleo” de s\u00f3lo 75,71%<\/strong> de los vencimientos por $6,6 billones. Lo que implica, mirando la parte del vaso vac\u00eda, que se inyectaron pesos al mercado $1,6 bill\u00f3n.<\/p>\n

Fue all\u00ed cuando en el mercado empezaron a expresarse dudas sobre la pol\u00edtica monetaria: para empezar, la famosa pregunta ret\u00f3rica –“\u00bfcon qu\u00e9 pesos?”<\/strong>– que usaban los funcionarios para desmentir un riesgo de compara masiva de d\u00f3lares, ya perd\u00eda fuerza, dado que se expand\u00eda la cantidad de dinero ante cada “rolleo” inferior al 100%.<\/span><\/p>\n

Y, adem\u00e1s, el otro argumento del gobierno -que esa inyecci\u00f3n no alteraba la base monetaria amplia, porque no se hac\u00edan con emisi\u00f3n sino con parte del super\u00e1vit fiscal- empezaba tambi\u00e9n a generar dudas, dado que los dep\u00f3sitos del Tesoro en el BCRA empezaban a adelgazar.<\/strong><\/p>\n

La remonetizaci\u00f3n pol\u00e9mica<\/h2>\n

Fue entonces cuando lleg\u00f3 la pol\u00e9mica jugada del Central para darle m\u00e1s pesos a Caputo y sus muchachos.<\/p>\n

El BCRA comunic\u00f3 que hab\u00eda tenido una ganancia de $19,4 billones en el ejercicio 2024<\/a>, lo que le hab\u00eda permitido poner a disposici\u00f3n del Tesoro $11,7 billones. Ese dinero queda depositado en la cuenta que el Tesoro tiene en el BCRA y s\u00f3lo pueden tener un uso: cancelar deuda.<\/strong><\/p>\n

Se generaron dos pol\u00e9micos en torno a esta cuesti\u00f3n: la primera es qu\u00e9 tan real pod\u00eda ser considerada esa “ganancia” para un Banco Central que, seg\u00fan el propio gobierno, ten\u00eda patrimonio negativo -de hecho, ese fue el argumento para solicitar la ayuda del Fondo Monetario Internacional<\/strong>-.<\/p>\n

Y el segundo debate apunt\u00f3 a si, al usar esos pesos para cancelar deuda, se estaba quebrando la regla de congelamiento monetario que el propio gobierno se hab\u00eda fijado. En definitiva, cuando se cancela deuda se inyectan pesos al mercado, y en este caso no tendr\u00e1n como contrapartida un ingreso de d\u00f3lares al BCRA.<\/span><\/p>\n

Esa duda se acrecent\u00f3 con la \u00faltima licitaci\u00f3n de abril <\/strong>para cancelar $7,5 billones, en la que apenas se convalid\u00f3 un “rolleo” del 70%<\/strong>. En otras palabras, acaba de inyectarse al mercado liquidez por $2,25 billones.<\/p>\n

Para los expertos del mercado financiero, lo que est\u00e1 haciendo el gobierno es fomentar una remonetizaci\u00f3n de la econom\u00eda<\/strong>. Si bien la cantidad de dinero ha subido, todav\u00eda est\u00e1 muy lejos de sus promedios hist\u00f3ricos: las \u00faltimas cifras marcan una base monetaria equivalente al 4,2% del PBI y un M2 -es decir, sumando los ahorros en plazo fijo- de 10,5%. Pero es una estrategia no exenta de riesgos, <\/strong>en una econom\u00eda a\u00fan no estabilizada del todo.<\/p>\n

Con “rolleo” abajo del 80% hay problemas<\/h2>\n

Algunos ven la estrategia de “rollear” por debajo del total de los vencimientos como una forma de emitir dinero sin que tenga un efecto inflacionario<\/strong>. Claro que, para ello tendr\u00eda que concretarse el tema sobre el cual m\u00e1s se especula en este momento: la emisi\u00f3n de un bono que se suscribe con d\u00f3lares pero es pagadero en pesos<\/a>.<\/p>\n

Si se lograra esa combinaci\u00f3n, entonces el gobierno habr\u00e1 encontrado la ingenier\u00eda para aumentar la cantidad de pesos y adem\u00e1s acumular reservas en el BCRA sin faltar a su promesa de no comprar d\u00f3lares dentro de la banda.<\/span><\/p>\n

Pero mientras se discute sobre ese punto, el calendario marca una fr\u00eda realidad: s\u00f3lo en los pr\u00f3ximos tres meses hay vencimiento de deuda por $40 billones<\/strong>. Lo cual lleva a la cuesti\u00f3n de si la estrategia de no renovar la deuda puede traer el efecto colateral de mayor presi\u00f3n sobre los precios.<\/p>\n

Hablando en n\u00fameros: \u00bfcu\u00e1l ser\u00eda el l\u00edmite para esa estrategia? Algunos analistas argumentan que el Tesoro deber\u00eda “rollear” no menos de 80%<\/strong> promedio desde aqu\u00ed hasta las elecciones legislativas de octubre.<\/p>\n

“Es exigente, pero cumplible. Depender\u00e1 de la din\u00e1mica del mercado en el per\u00edodo pre electoral para ver si eso implica una exigencia mayor sobre las tasas de inter\u00e9s o no”,<\/span> advierte un informe de la gestora de fondos Mega QM<\/strong>, que estima en un 27,5% de los vencimientos la cantidad de pesos actualmente en poder del Tesoro.<\/p>\n

\u00bfTasas para arriba o para abajo?<\/h2>\n

En el texto del acuerdo con el FMI, se anunci\u00f3 que la preferencia ser\u00e1 la extensi\u00f3n de vencimientos, algo que todav\u00eda parece lejano, dado que en las \u00faltimas licitaciones la demanda de t\u00edtulos p\u00fablicos se concentr\u00f3 en los vencimientos de corto plazo, <\/strong>una demostraci\u00f3n de la incertidumbre todav\u00eda reinante.<\/p>\n

“La estrategia de financiamiento seguir\u00e1 enfoc\u00e1ndose en reducir los riesgos de refinanciamiento de la deuda en pesos, extendiendo los vencimientos y reemplazando gradualmente los t\u00edtulos vinculados a la inflaci\u00f3n y al tipo de cambio por instrumentos de tasa fija a medida que avance la desinflaci\u00f3n”<\/span>, indica el acuerdo.<\/p>\n

De manera que la otra se\u00f1al a la que estar\u00e1 atento el mercado es a la tendencia de las tasas de inter\u00e9s en pesos. \u00bfQu\u00e9 prefiere el gobierno?<\/strong> Por un lado, lo l\u00f3gico en una econom\u00eda en sendero de desinflaci\u00f3n ser\u00eda una tasa en baja. Sin embargo, hay fuerzas que la llevan a la suba<\/strong>, entre ellas la mayor demanda de cr\u00e9dito.<\/p>\n

Pero, adem\u00e1s, hay en este momento un condimento especial. Dentro de su plan para que los d\u00f3lares se vuelquen a la econom\u00eda -y que indirectamente terminen reforzando las reservas del BCRA- hay una condici\u00f3n ineludible: la tasa para financiarse en d\u00f3lares debe ser m\u00e1s conveniente que la de pesos<\/a>.<\/p>\n

De esa forma, se espera que contin\u00fae el movimiento alcista en los dep\u00f3sitos bancarios, que quebraron la tendencia a la baja y en dos semanas de abril recuperaron m\u00e1s de u$s1.000 millones, para ubicarse actualmente en torno de u$s31.000 millones.<\/span><\/p>\n

La sospecha generalizada de que el BCRA intervino para aplastar la curva de futuros del d\u00f3lar hizo que los inversores volvieran a pensar en la “tasa sint\u00e9tica”<\/a>, que permite simult\u00e1neamente hacer una alta tasa en pesos y cubrirse de una eventual devaluaci\u00f3n.<\/p>\n

La operatoria consiste en vender d\u00f3lares y colocarse en pesos para aprovechar la tasa de t\u00edtulos p\u00fablicos -las Lecap, por ejemplo-, y en simult\u00e1neo comprar un contrato de d\u00f3lar futuro para asegurarse un tipo de cambio. En otras palabras, lo que se gana por comprar el t\u00edtulo p\u00fablico es mucho m\u00e1s que lo que cuesta ese “seguro” <\/strong>contra la devaluaci\u00f3n.<\/p>\n

La estrategia no est\u00e1 exenta de controversia. <\/span>Si bien se est\u00e1 mostrando efectiva para restar presi\u00f3n sobre el tipo de cambio, no faltan las acusaciones de que es un plan enfocado en el corto plazo <\/strong>y con bajas probabilidades de poder sostenerse tras las elecciones.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n

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Las \u00faltimas licitaciones no lograron renovar el 75% de los vencimientos, con lo que se expandi\u00f3 la liquidez. El Gobierno lo ve como s\u00edntoma de reactivaci\u00f3n