{"id":34027,"date":"2025-05-01T18:30:00","date_gmt":"2025-05-01T18:30:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/427314-talon-de-aquiles-del-plan-de-luis-caputo-caputo-un-dato-clave-pone-la-lupa-sobre-el-dolar"},"modified":"2025-05-01T18:30:00","modified_gmt":"2025-05-01T18:30:00","slug":"el-talon-de-aquiles-del-plan-caputo-el-rojo-en-un-dato-clave-que-puede-presionar-sobre-el-dolar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2025\/05\/01\/el-talon-de-aquiles-del-plan-caputo-el-rojo-en-un-dato-clave-que-puede-presionar-sobre-el-dolar\/","title":{"rendered":"El “tal\u00f3n de Aquiles” del plan Caputo: el rojo en un dato clave que puede presionar sobre el d\u00f3lar"},"content":{"rendered":"\n
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Era la discusi\u00f3n que faltaba entre los economistas: \u00bfest\u00e1 la econom\u00eda argentina ya en el peligroso terreno del d\u00e9ficit de cuenta corriente<\/a>, o hay que relativizar las cifras<\/strong> porque con el esquema de “d\u00f3lar blend” <\/strong>se registraban menos d\u00f3lares que, ahora ya sin el cepo, empezar\u00e1n a fluir?<\/strong><\/p>\n

El tema salt\u00f3 al tapete tras el \u00faltimo informe cambiario del Banco Central<\/strong>, que marca el d\u00e9cimo mes consecutivo en que son m\u00e1s los d\u00f3lares que salen que los que entran<\/strong> a la econom\u00eda. Y, para peor, con una tendencia que se agrava en el tiempo. As\u00ed, en marzo pasado ese d\u00e9ficit <\/strong>lleg\u00f3 a u$s1.674 millones<\/strong>, un 35% m\u00e1s alto que el mes anterior, y muy por encima del promedio del a\u00f1o pasado, cuando los registros rondaban los u$s1.000 por mes<\/strong>.<\/p>\n

Pero, m\u00e1s all\u00e1 de las cifras, hay un hecho que fue lo que hizo saltar las alarmas: coincidiendo con ese agravamiento fue que el BCRA empez\u00f3 a perder reservas<\/span>. De hecho, los economistas dan por descontado que en abril -al menos hasta el anuncio del levantamiento del cepo- esa cuenta entre d\u00f3lares que salen y los que ingresan se agrav\u00f3.<\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 es importante esta discusi\u00f3n? Porque, lejos de tratarse de una cuesti\u00f3n t\u00e9cnica, el d\u00e9ficit de la cuenta corriente es uno de los indicadores m\u00e1s relevantes de la econom\u00eda. <\/strong>Y un rojo sostenido<\/strong> estar\u00eda contradiciendo la afirmaci\u00f3n de Javier Milei<\/strong>, quien antes del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional<\/a> afirmaba que la econom\u00eda argentina sufr\u00eda “un problema de stocks” -falta de reservas-. Ahora quedar\u00eda demostrado que, adem\u00e1s, existe tambi\u00e9n un “problema de flujo” -a este tipo de cambio, salen m\u00e1s divisas de las que entran-.<\/span><\/p>\n

El tal\u00f3n de Aquiles del modelo de Javier Milei<\/h2>\n

El d\u00e9ficit de la cuenta corriente es considerado por los cr\u00edticos el “tal\u00f3n de Aquiles” del modelo de Milei. <\/a>Y en la historia reciente ha sido uno de los predictores sobre una crisis devaluatoria.<\/p>\n

Es, adem\u00e1s, algo que ha ocurrido en gobiernos de todos los signos ideol\u00f3gicos: desde comienzos de los a\u00f1os 80, cuando se rompi\u00f3 la “tablita cambiaria”<\/strong> tras un d\u00e9ficit r\u00e9cord de 6% del PBI, pasando por la crisis del plan Austral que deriv\u00f3 en la hiperinflaci\u00f3n de 1989 -con un previo d\u00e9ficit de cuenta corriente de 4%- y por el colapso de la convertibilidad -anticipado por el d\u00e9ficit de 4,8% en 1998.<\/p>\n

Ya en este siglo, la llegada del cepo de Cristina Kirchner coincidi\u00f3 con la p\u00e9rdida del super\u00e1vit en 2010, y luego el da\u00f1o del d\u00e9ficit de cuenta corriente se evidenci\u00f3 en toda su intensidad en 2018, cuando un rojo de 5,2% del PBI llev\u00f3 a Mauricio Macri <\/strong>a la devaluaci\u00f3n y al salvataje del FMI.<\/span> Y, finalmente, cuando asumi\u00f3 Javier Milei se encontr\u00f3 con un d\u00e9ficit de u$s21.000 millones<\/strong>, equivalente a un 3,3% del PBI.<\/p>\n

De hecho, el propio FMI le suele prestar mucha atenci\u00f3n<\/strong> a este indicador, y la mayor\u00eda de sus acuerdos de asistencia tienen como objetivo corregir los desequilibrios de la balanza de pagos, aun cuando eso signifique un salto devaluatorio.<\/p>\n

Fuera de Argentina, hay ejemplos cercanos sobre este punto. A fines del a\u00f1o pasado, Brasil registr\u00f3 un d\u00e9ficit de 2,37%<\/strong>, algo que ocurri\u00f3 en consonancia con la mayor devaluaci\u00f3n del real<\/strong>, aun cuando el Banco Central del pa\u00eds vecino contaba con la friolera de u$s340.000 millones para respaldar su moneda.<\/p>\n

La discusi\u00f3n t\u00e9cnica sobre los d\u00f3lares<\/h2>\n

La pol\u00e9mica que se da hoy en Argentina ocurre porque hay economistas que afirman que, en realidad, la econom\u00eda sigue teniendo un super\u00e1vit de la cuenta corriente. El principal defensor de esa postura es el influyente Fernando Marull<\/strong>, quien estima que el esquema aplicado a las exportaciones agr\u00edcolas -conocido como “d\u00f3lar blend”-<\/strong> hizo que la estad\u00edstica oficial subestimara el ingreso de unos u$s1.400 mensuales.<\/span><\/p>\n

Ese esquema -que fue eliminado cuando se levant\u00f3 el cepo cambiario- permit\u00eda a los exportadores liquidar hasta 20% de su ingreso en el mercado del “contado con liquidaci\u00f3n”. A partir de ahora, en cambio, la totalidad de la exportaci\u00f3n debe liquidarse al nuevo tipo de cambio en el mercado oficial.<\/p>\n

Seg\u00fan el c\u00e1lculo de Marull, si se considera el efecto del “d\u00f3lar blend”, la cuenta corriente ya no dar\u00eda d\u00e9ficit de u$s11.600 millones, sino un super\u00e1vit de unos u$s15.000 millones.<\/span><\/p>\n

Desde ya, no todos tienen la misma visi\u00f3n. Por caso, Roberto Cachanosky<\/strong>, argument\u00f3 que el d\u00e9ficit que refleja la estad\u00edstica es real y no debe ser “corregido”. “Si export\u00e9 1.000 d\u00f3lares, eso es lo que se computa en la cuenta corriente. Cu\u00e1ntos pesos me paga el Estado por los d\u00f3lares que me oblig\u00f3 a entregarle, es otra historia que nada tiene que ver con el balance de la cuenta corriente”<\/strong>, sostuvo ante una consulta de iProfesional<\/strong>.<\/strong>  <\/span><\/p>\n

El tema tiene algunas complicaciones t\u00e9cnicas, porque en realidad hay dos estad\u00edsticas: la del Banco Central, que es “base caja” y, por otro lado, la del Indec, que es el n\u00famero “devengado” y arroja n\u00fameros positivos para la balanza comercial.<\/p>\n

Este argumento es controversial porque implica, ahora, al dejar de existir el “d\u00f3lar blend”, ese d\u00e9ficit que se registra en la estad\u00edstica del Banco Central se corregir\u00eda solo<\/strong><\/span>. Y es algo con lo que la mayor parte de los economistas se muestra en desacuerdo.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 hac\u00eda el campo sin el blend?<\/h2>\n

El debate t\u00e9cnico es, en realidad, m\u00e1s dif\u00edcil de lo que parece a primera vista, porque tiene su condimento de historia contraf\u00e1ctica: \u00bfen caso de no haber existido el d\u00f3lar blend, los productores sojeros habr\u00edan vendido la misma cantidad o habr\u00edan retenido m\u00e1s mercader\u00eda?<\/span><\/p>\n

Como explica Gabriel Caama\u00f1o,<\/strong> director de Outlier: “si no hubiese estado el blend, entonces la brecha <\/strong>entre el contado con liquidaci\u00f3n y el tipo de cambio oficial habr\u00eda sido mucho m\u00e1s alta<\/strong>; y no sabemos cu\u00e1l habr\u00eda sido la oferta de divisas en el mercado oficial con esa brecha mayor”.<\/p>\n

Este es un punto central, dado que a mayor brecha cambiaria, menor es la proporci\u00f3n del precio internacional que el productor argentino logra capturar. Los n\u00fameros son elocuentes al respecto. En el peor momento financiero del 2022, la brecha hab\u00eda llegado a tal nivel que los productores apenas embolsaban un 30% del precio Chicago. En aquel momento, el “d\u00f3lar soja” de Sergio Massa<\/a> logr\u00f3 subir temporalmente ese nivel al 50%.<\/p>\n

Y luego, gracias al d\u00f3lar blend y a la compresi\u00f3n de la brecha, ese n\u00famero subi\u00f3 encima del 60%<\/strong>, lo cual motiv\u00f3 a que el ritmo de liquidaciones agr\u00edcolas se mantuviera relativamente estable durante todo el a\u00f1o pasado.<\/p>\n

Ahora, ya sin crawling peg y sin “blend”, en el campo hay un intenso debate sobre cu\u00e1l es el momento adecuado para vender, dado que si bien subi\u00f3 el tipo de cambio al que los productores se ven obligados a liquidar, tambi\u00e9n hubo un incremento -y en mayor medida- en los costos de los insumos dolarizados.<\/span><\/p>\n

La tendencia se agrava<\/h2>\n

Lo cierto es que ya a fines del a\u00f1o pasado, mientras el d\u00f3lar se desplomaba y el presidente Milei se mofaba de los “mandriles”, <\/strong>el d\u00e9ficit de cuenta corriente llamaba la atenci\u00f3n de los economistas m\u00e1s cr\u00edticos.<\/span><\/p>\n

“La reversi\u00f3n del super\u00e1vit de cuenta corriente de los primeros cinco meses a d\u00e9ficit en los siguientes seis meses deber\u00eda actuar como alerta sobre la pol\u00edtica cambiaria del Gobierno<\/strong>“, apuntaba la consultora financiera Aurum.<\/p>\n

Y la consultura Empiria -liderada por Hern\u00e1n Lacunza<\/strong>– proyecta que, lejos de tratarse de un fen\u00f3meno en reversi\u00f3n -como insinuaba el ministro Toto Caputo-, el d\u00e9ficit en la cuenta corriente ser\u00eda la t\u00f3nica del 2025<\/a>. “Con un tipo de cambio en niveles similares a los previos a la devaluaci\u00f3n de diciembre de 2023 y la recuperaci\u00f3n de los salarios reales, el d\u00e9ficit del sector servicios tender\u00e1 a profundizarse, especialmente en el rengl\u00f3n turismo.<\/p>\n

Los hechos terminaron dando la raz\u00f3n a quienes manifestaban m\u00e1s alarma. Adem\u00e1s del tipo de cambio que agudiz\u00f3 su retraso por el crawling peg al 1%, tambi\u00e9n hubo un tema tributario que influy\u00f3 como est\u00edmulo al turismo emisivo: los viajeros ya no tuvieron que pagar el 30% por el impuesto PAIS,<\/strong> que se elimin\u00f3 a mitad de a\u00f1o.<\/span><\/p>\n

Esto llev\u00f3 a la previsible explosi\u00f3n en la salida de d\u00f3lares por el rubro “servicios”<\/strong>, que duplic\u00f3 el promedio del a\u00f1o pasado y ya se ubica todos los meses en torno de u$s.1200 millones.<\/p>\n

Un contexto global que no ayuda<\/h2>\n

El gran interrogante <\/strong>ahora es si, con el nuevo esquema cambiario, el d\u00e9ficit de la cuenta corriente<\/strong> -tanto si se lo considera un problema real o solamente un error estad\u00edstico- podr\u00eda corregirse.<\/strong><\/p>\n

En principio, la evoluci\u00f3n del comercio exterior no abre grandes expectativas, porque est\u00e1n cayendo los precios de los principales productos de exportaci\u00f3n argentinos -tanto los que provienen del campo como los del petr\u00f3leo y gas-.<\/span><\/p>\n

Esto ocurre en parte por la sobreoferta en ambos rubros, que ya desde el a\u00f1o pasado presionaba los precios a la baja. Y ahora esa tendencia se acentu\u00f3 por el “efecto Trump”.<\/strong> De hecho, el presidente estadounidense hizo campa\u00f1a con la promesa de una ca\u00edda en el precio de la nafta, para contrapesar la inflaci\u00f3n. Es por eso que hay quienes temen que el barril, que hace un a\u00f1o se acercaba a los u$s80, pueda hasta caer a la zona de u$s60.<\/p>\n

As\u00ed, la gran esperanza de Toto Caputo <\/strong>para el segundo semestre del a\u00f1o -que la exportaci\u00f3n energ\u00e9tica<\/strong> sea la segunda gran inyecci\u00f3n de d\u00f3lares a la econom\u00eda una vez vendida la cosecha agr\u00edcola- podr\u00eda atenuarse. De hecho, hoy ya no hay tanta seguridad sobre un aporte neto de u$s8.000 millones<\/strong> por petr\u00f3leo y gas. Y, en todo caso, esa cifra ser\u00e1 neutralizada y superada por los d\u00f3lares que salgan por turismo.<\/span><\/p>\n

A no ser, claro, que haya una correcci\u00f3n devaluatoria, algo que el gobierno parece empe\u00f1ado en impedir.<\/p>\n

\u00bfEs lo mismo el d\u00f3lar del carry que el de inversi\u00f3n?<\/h2>\n

Los economistas se muestran cautelosos respecto de c\u00f3mo ser\u00e1 la balanza de pagos en la “fase3” del plan econ\u00f3mico.<\/p>\n

“Lo que hay que ver ahora es si el d\u00e9ficit de la cuenta corriente puede financiarse o no. Claro que la idea no es financiarlo con reservas<\/strong> del Banco Central, y para eso va a ser importante que ingresen capitales del exterior, y hay que ver si se logra”, apunta Sebasti\u00e1n Menescaldi,<\/strong> director de la consultora Eco Go en di\u00e1logo con iProfesional<\/strong>.<\/p>\n

Y hace una advertencia que toca al coraz\u00f3n del plan econ\u00f3mico: “El gobierno apuesta a acumular reservas no con la cuenta corriente sino por la cuenta capital; y ah\u00ed est\u00e1 su desaf\u00edo, ver si consigue d\u00f3lares y qu\u00e9 d\u00f3lares. Porque no es lo mismo los que entren por seis meses para hacer carry trade que los que vengan a ser hundidos en inversiones”.<\/span><\/p>\n

En todo caso, el fantasma que sigue flotando es el del atraso cambiario que pueda coexistir con el nuevo esquema de banda de flotaci\u00f3n.<\/p>\n

“Ahora tenemos un mercado sin compras del Central y con el blend adentro, y no parece sobrarle demasiado”,<\/strong> observa Caama\u00f1o, quien no cree que haya margen para una devaluaci\u00f3n brusca pero se muestra expectante por ver d\u00f3nde ajusta el tipo de cambio en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n

El tema promete convertirse en el centro del debate, dado que, como afirman los propios funcionarios de Toto Caputo,<\/span> “este plan cierra con apreciaci\u00f3n del peso”.<\/span> <\/strong>Es decir, hay chances de que el rojo de la cuenta corriente se mantenga. Y en situaciones as\u00ed, muchos economistas suelen recordar una c\u00e9lebre frase acu\u00f1ada por el prestigioso ex ministro brasile\u00f1o Mario Henrique Simonsen: “la inflaci\u00f3n lastima, pero la balanza de pagos mata”.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n

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El balance cambiario del BCRA indica un d\u00e9ficit de cuenta corriente cada vez mayor. Hay debate por las cifras pero muchos ya avizoran presi\u00f3n devaluatorio