{"id":22266,"date":"2024-04-15T23:10:00","date_gmt":"2024-04-15T23:10:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/404015-caputo-y-el-fmi-buena-letra-pero-con-dependencia-del-cepo"},"modified":"2024-04-15T23:10:00","modified_gmt":"2024-04-15T23:10:00","slug":"caputo-muestra-buena-letra-ante-el-fmi-pero-no-puede-ocultar-su-dependencia-del-cepo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2024\/04\/15\/caputo-muestra-buena-letra-ante-el-fmi-pero-no-puede-ocultar-su-dependencia-del-cepo\/","title":{"rendered":"Caputo muestra buena letra ante el FMI, pero no puede ocultar su dependencia del cepo"},"content":{"rendered":"\n
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Cuando Toto Caputo<\/strong> se vea las caras nuevamente con Kristalina Georgieva, Gita Gopinath<\/strong>, la plana mayor del Fondo Monetario Internacional y los principales inversores de Wall Street<\/a> -algo que est\u00e1 por ocurrir en el marco del encuentro anual del organismo en Washington- podr\u00e1 mostrar varias tareas hechas, pero pocas chances de salir del cepo sin contar con una ayuda sustancial.<\/span>\n<\/p>\n

Los n\u00fameros han sido elogiados previamente por el propio FMI, aunque en todos los casos se trat\u00f3 de comunicados que expusieron, entrel\u00edneas, las dudas sobre la sostenibilidad <\/strong>del programa econ\u00f3mico. Por caso, trascendi\u00f3 que el Fondo est\u00e1 entre quienes creen que Argentina debe acelerar el ritmo devaluatorio<\/strong> para evitar un retraso cambiario.\n<\/p>\n

El tema fiscal est\u00e1 en la base misma de la estrategia oficial. Todav\u00eda no se conocen los datos de marzo, pero es seguro que Caputo adelantar\u00e1 que se volvi\u00f3 a registrar un super\u00e1vit. <\/span>Es algo que ya, a esta altura, empieza a generar dudas en el mercado<\/strong>, por la consabida tendencia del gobierno a patear deudas<\/strong> como forma de mantener las cifras en terreno positivo.\n<\/p>\n

Como referente m\u00e1s cercano, el informe de ejecuci\u00f3n presupuestaria que mide la Oficina de Presupuesto del Congreso<\/strong>, ya registr\u00f3 para marzo una vuelta a los n\u00fameros en rojo.<\/a> Claro, este informe se realiza sobre la “base devengado” y no “base caja” -es decir, sobre los gastos hechos pero no necesariamente ya pagados-, lo que implica que en la versi\u00f3n final podr\u00eda haber cambios.\n<\/p>\n

Pero m\u00e1s que los n\u00fameros, lo que preocupa es “la historia” que cuentan las cuentas fiscales: que en un entorno recesivo, la capacidad para mantener el super\u00e1vit fiscal con la “licuadora” est\u00e1 dando se\u00f1ales de agotamiento. <\/span>Por caso, en marzo volvi\u00f3 a registrarse una ca\u00edda en el gasto jubilatorio -por lejos el m\u00e1s voluminoso del presupuesto-. Se trata de un ajuste interanual de 30,3%. Y el hecho de que en abril se aplique la nueva f\u00f3rmula indexatoria<\/strong> ligada a la inflaci\u00f3n hace suponer que esta licuaci\u00f3n del gasto jubilatorio tendr\u00e1, mes a mes, un efecto decreciente.<\/strong>\n<\/p>\n

De hecho, las previsiones de los economistas apuntan a que hacia mediados de a\u00f1o las jubilaciones recuperar\u00e1n el nivel que ten\u00edan a fines del a\u00f1o pasado y comenzar\u00e1n un incremento real del poder adquisitivo.\n<\/p>\n

\"En<\/p>\n

En la previa de la cumbre del FMI, Caputo felicit\u00f3 a Kristalina Georgieva por su reelecci\u00f3n<\/p>\n<\/div>\n

La duda es cu\u00e1nto entusiasmo mostrar\u00e1 el FMI con los n\u00fameros fiscales.<\/span> Por caso, parte del “ahorro” se produjo por la acumulaci\u00f3n de una deuda con el sistema energ\u00e9tico<\/strong>, que ya asciende a u$s2.000 millones y crece mes a mes. Trascendi\u00f3 que Caputo quiere saldar esa deuda con un bono del Tesoro<\/strong>, pero el FMI, a la hora de mirar los n\u00fameros fiscales, podr\u00eda considerar ese t\u00edtulo como un gasto a restar del resultado final.<\/strong>\n<\/p>\n

Es decir, podr\u00eda esfumarse r\u00e1pidamente el entusiasmo por el super\u00e1vit cuando empiece a correrse el maquillaje sobre las cuentas.<\/span>\n<\/p>\n

La revancha de Caputo con las tasas<\/strong><\/h2>\n

Aun as\u00ed, Caputo tendr\u00e1 para exhibir la mejora en el plano inflacionario, despu\u00e9s del 11% registrado en marzo y la previsi\u00f3n de un regreso a la zona de un d\u00edgito para el IPC de abril.<\/strong> Es un tema en el que el ministro podr\u00e1 anotarse una victoria conceptual: este logro se dio en coincidencia con un recorte de las tasas de inter\u00e9s, algo que contrar\u00eda la receta tradicional que suscribe el propio Fondo Monetario.<\/span>\n<\/p>\n

El ministro siempre argument\u00f3 que era un error aplicar una pol\u00edtica tradicional, porque el problema que ten\u00edan las finanzas argentinas era la creaci\u00f3n de dinero por los intereses que todos los meses deb\u00eda pagarle el Banco Central a los bancos, que no ten\u00edan otro lugar donde colocar los pesos que sus clientes depositaban en plazos fijos.\n<\/p>\n

Y dos hechos le est\u00e1n dando la raz\u00f3n. El primero es la moderaci\u00f3n inflacionaria <\/strong>-lo que evidencia que la licuaci\u00f3n de pasivos monetarios compens\u00f3 ampliamente la eventual expansi\u00f3n monetaria por el recorte de tasas-.\n<\/p>\n

El segundo hecho fundamental es la estabilidad de los plazos fijos<\/strong>: en contra de las profec\u00edas sobre una corrida de los ahorristas hacia el d\u00f3lar, se acaba de producir un punto de inflexi\u00f3n. En marzo, despu\u00e9s de un recorte de tasas, no s\u00f3lo no se registr\u00f3 una fuga sino que se constat\u00f3 la primera suba de dep\u00f3sitos <\/strong>tras una seguidilla de siete meses de ca\u00edda.\n<\/p>\n

Hablando en n\u00fameros, el volumen de pesos depositados en plazo fijo subi\u00f3 en marzo un 5,6% real contra febrero, aun cuando se hab\u00eda producido un recorte de tasas, que bajaron de un nivel de 9% a un nuevo escal\u00f3n de 6%.<\/span>\n<\/p>\n

\u00bfMejoraron las reservas?<\/strong><\/h2>\n

Finalmente, Caputo tiene para mostrar su aumento en las reservas del Banco Central<\/strong>. Con los u$s13.000 millones comparados por el Banco Central desde que se produjo el cambio de gobierno, las reservas brutas saltaron desde u$s21.000 millones hasta u$s29.000 millones.<\/span>\n<\/p>\n

Es materia m\u00e1s controversial la de cu\u00e1nto se mejor\u00f3 en t\u00e9rminos de reservas netas<\/strong> -que eran negativas en casi u$s12.000 millones al momento de asumir el gobierno-. Hay economistas que argumentan que ya se lleg\u00f3 a la zona de n\u00fameros positivos <\/strong>despu\u00e9s de las \u00faltimas compras de divisas realizadas por el BCRA por exportaciones del sector petrolero m\u00e1s la primera entrada de la cosecha gruesa.\n<\/p>\n

\"El<\/p>\n

El mercado debate cu\u00e1nto fue la mejora real de las reservas en el Banco Central<\/p>\n<\/div>\n

Sin embargo, quienes siguen la metodolog\u00eda del FMI para contabilizar las reservas sostienen que todav\u00eda restan cerca de u$s2.000 millones. Pero, m\u00e1s all\u00e1 de los tecnicismos, hay una cuesti\u00f3n conceptual: la mejora en las reservas se dio al mismo tiempo que se gener\u00f3 una deuda de u$s9.000 millones por importaciones,<\/strong> y adem\u00e1s despu\u00e9s de haber colocado el nuevo bono Bopreal <\/strong>por un monto de u$s8.000 millones, que comienza a pagar intereses en el segundo semestre y vencer\u00e1 en 2027.\n<\/p>\n

En definitiva, que la mejora en las reservas tiene la contraparte de un crecimiento en el pasivo del BCRA, que tarde o temprano se deber\u00e1 cancelar.<\/span>\n<\/p>\n

\u00bfHasta cu\u00e1ndo siguen los controles?<\/strong><\/h2>\n

Con esa carta de presentaci\u00f3n, Caputo intentar\u00e1 seducir al FMI y a los inversores privados para que refuercen las reservas del Banco Central<\/a>. El n\u00famero m\u00e1gico que est\u00e1 en la mente del gobierno es u$s15.000 millones.\n<\/p>\n

Seg\u00fan el presidente Javier Milei<\/strong>, ese es el n\u00famero que permitir\u00eda liberar el cepo sin temor<\/strong> a que se produzca volatilidad en la plaza financiera.\n<\/p>\n

Y esos anuncios generaron en el mercado la duda sobre qu\u00e9 debe producirse primero, si la llegada de un pr\u00e9stamo o el inicio de un desarme gradual del cepo.<\/span>\n<\/p>\n

Hasta ahora, pese a los pedidos para ir aflojando las regulaciones en el acceso al mercado “contado con liqui”, el gobierno respondi\u00f3 con intransigencia y se mantiene una regulaci\u00f3n restrictiva, lo cual induce a los inversores a pensar que el programa del gobierno es mucho m\u00e1s “cepo-dependiente” de lo que est\u00e1 dispuesto a admitir.<\/span>\n<\/p>\n

De hecho, Milei calific\u00f3 como “d\u00f3lar libre” al CCL en la entrevista con Bloomberg, en una definici\u00f3n que contradice la visi\u00f3n general del mercado.\n<\/p>\n

El solo hecho de que este tema est\u00e9 en debate implica la admisi\u00f3n t\u00e1cita de que la calma cambiaria es menos s\u00f3lida de lo que parece, aun cuando el Central se haya dado el gusto de comprar m\u00e1s de u$s13.000 millones. En realidad, lo que sobrevuela todo el debate es si el modelo econ\u00f3mico lleva inexorablemente al atraso cambiario, como ocurri\u00f3 con otros intentos de estabilizaci\u00f3n en la historia reciente. <\/span>\n<\/p>\n

“Siempre que el d\u00f3lar se percibi\u00f3 relativamente barato, la salida fue una devaluaci\u00f3n (generalmente desordenada) o cepo. Con las restricciones vigentes eso estar\u00e1 controlado, pero tambi\u00e9n depender\u00e1 de c\u00f3mo perciba el sector agroexportador el nivel del d\u00f3lar en abril-mayo, sus necesidades de liquidez para capital de trabajo y pagos de deudas, y las expectativas de precios internacionales de commodities”, advirti\u00f3 un reporte de la consultora LCG. “Incluso con exportadores liquidando divisas, no hay que descartar que las empresas recurran a los d\u00f3lares libres para dolarizar sus carteras si anticiparan una suba futura”<\/span>, aagrega.\n<\/p>\n

\"La<\/p>\n

La sospecha del mercado: \u00bfel programa econ\u00f3mico de Caputo se volvi\u00f3 cepo-dependiente?<\/p>\n<\/div>\n

Un plan cepo-dependiente<\/strong><\/h2>\n

Lo cierto es que, sin los controles de capitales <\/strong>que ayudan a mantener en calma al d\u00f3lar paralelo, gran parte del programa directamente no se podr\u00eda haber aplicado<\/strong>. Por caso, la estrategia de bajar las tasas de intereses para licuar pasivos habr\u00eda sido imposible, porque los dep\u00f3sitos del sistema bancario habr\u00edan tenido un incentivo para refugiarse en el d\u00f3lar.\n<\/p>\n

Muchos recuerdan hoy que el propio Caputo, antes de ser ministro, hab\u00eda escrito en un paper sus dudas sobre la sostenibilidad de un r\u00e9gimen de libre flotaci\u00f3n en Argentina. Y recordaba su experiencia de 2018 como un antecedente respecto de lo imprevisible que puede ser la volatilidad cambiaria en un pa\u00eds donde la demanda por moneda nacional siempre est\u00e1 al borde del colapso.<\/span>\n<\/p>\n

\u00bfPuede Caputo, en ese contexto, aspirar a que los u$s15.000 millones finalmente lleguen? En este momento, prima el escepticismo.\n<\/p>\n

Por parte del FMI, lo que los funcionarios quieren asegurarse es no repetir la experiencia de 2018<\/a>, cuando despu\u00e9s de aprobar un monto r\u00e9cord para ayudar la estabilizaci\u00f3n de Argentina, se dej\u00f3 convencer de abandonar su hist\u00f3rica postura en favor de la libre flotaci\u00f3n y permiti\u00f3 que sus d\u00f3lares se usaran para dar una batalla ruinosa contra el mercado.\n<\/p>\n

Tanto por motivos financieros como por la pol\u00edtica interna del Fondo, la opci\u00f3n de que un eventual cr\u00e9dito sea utilizado en sostener un precio del d\u00f3lar<\/strong> -y arriesgarse a financiar una nueva “fuga” de capitales- es algo que est\u00e1 fuera del men\u00fa.<\/strong>\n<\/p>\n

En cambio, se habla de una “flotaci\u00f3n administrada”, como la que existe en otros pa\u00edses de la regi\u00f3n que lograron estabilizar su econom\u00eda y recuperar la moneda despu\u00e9s de crisis inflacionarias y cambiarias.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n

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El ministro muestra ante el Fondo las mejoras fiscales y en las reservas del BCRA, pero no logra despejar las dudas sobre la sostenibilidad del programa