{"id":18634,"date":"2023-11-26T22:53:00","date_gmt":"2023-11-26T22:53:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/393321-toto-caputo-y-las-leliqs-se-confirma-el-plan-dolarizador"},"modified":"2023-11-26T22:53:00","modified_gmt":"2023-11-26T22:53:00","slug":"toto-caputo-y-la-mision-de-limpiar-las-leliqs-la-confirmacion-de-que-se-mantiene-el-proyecto-dolarizador","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/latecordoba.com\/index.php\/2023\/11\/26\/toto-caputo-y-la-mision-de-limpiar-las-leliqs-la-confirmacion-de-que-se-mantiene-el-proyecto-dolarizador\/","title":{"rendered":"Toto Caputo y la misi\u00f3n de “limpiar” las Leliqs: \u00bfla confirmaci\u00f3n de que se mantiene el proyecto dolarizador?"},"content":{"rendered":"\n
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Es posible que, contrariamente a lo que indicaron los primeros an\u00e1lisis pol\u00edticos tras las movidas de nombres en el equipo econ\u00f3mico, Javier Milei no haya abandonado su sue\u00f1o dolarizador <\/a>sino que solamente lo haya pospuesto.\n<\/p>\n

Porque, en realidad, lo que denota el alejamiento de Emilio Ocampo <\/strong>y la llegada de la dupla Luis Caputo-Demian Reidel<\/strong>, es que el Presidente electo quiere poner todo el foco en que su proyecto no se arruine por los factores que pueden desencadenar una hiperinflaci\u00f3n<\/strong>. En otras palabras, que est\u00e1 dispuesto a seguir la secuencia de dar primero una se\u00f1al fiscal, luego resolver “la bola de Leliqs”, luego abrir el cepo cambiario y reci\u00e9n despu\u00e9s llevar a cabo su proyecto.\n<\/p>\n

El propio Milei se encarg\u00f3 de dejarlo en claro cuando su oficina difundi\u00f3 un comunicado que se\u00f1alaba expl\u00edcitamente: “Ante los falsos rumores difundidos, deseamos aclarar que el cierre del Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina (BCRA) no es un asunto negociable”.<\/span>\n<\/p>\n

Y no fue casualidad que esta aclaraci\u00f3n llegara al mismo tiempo que “Toto” Caputo se reun\u00eda con los representantes de los bancos para transmitirles tranquilidad en el sentido de que no habr\u00eda canjes compulsivos ni medidas que licuaran los dep\u00f3sitos de plazos fijos<\/strong> -es decir, remedos del recordado “Plan Bonex” de 1990-.\n<\/p>\n

Lo que el mercado est\u00e1 imaginando en este momento es que lo que Caputo busca es la manera de transformar el pasivo del BCRA -estimado en unos u$s23.000 millones, al cambio paralelo- por una deuda en cabeza del Tesoro, nominada en d\u00f3lares y respaldada por activos libres del “riesgo argentino” -por ejemplo, ligados a YPF y a las acciones de empresas contenidas en el Fondo de Garant\u00eda de la Anses.<\/span>\n<\/p>\n

Es cierto que el Presidente ha tenido un cambio sutil respecto de su discurso de campa\u00f1a: ya no utiliza el t\u00e9rmino “dolarizaci\u00f3n” <\/strong>sino que da a entender que su compromiso es con la supresi\u00f3n de la capacidad del BCRA para emitir moneda. Es probable que este cambio haya sido motivado por la fuga de dep\u00f3sitos<\/strong> que se produjo tras su recordada frase sobre la inconveniencia de renovar plazos fijos y que el peso “vale menos que excremento”.\n<\/p>\n

\"El<\/p>\n

El alejamiento de Emilio Ocampo se interpret\u00f3 como una postergaci\u00f3n del plan dolarizador, pero no necesariamente como su descarte<\/p>\n<\/div>\n

Por eso prefiere ahora utilizar la expresi\u00f3n “competencia de monedas”, que puede prestarse a muchas interpretaciones -despu\u00e9s de todo, en muchos pa\u00edses de la regi\u00f3n hay coexistencia legal de divisas pero ninguno sustituy\u00f3 su moneda nacional por el d\u00f3lar-.\n<\/p>\n

En ese marco de cierta confusi\u00f3n que existe en el mercado, hay un detalle que los analistas empiezan a notar: el hecho de fijar como una prioridad el rescate de las Leliqs, y que probablemente sea por un t\u00edtulo nominado en d\u00f3lares, s\u00f3lo tiene sentido<\/strong> si se est\u00e1 pensando en el objetivo final de la dolarizaci\u00f3n.<\/span>\n<\/p>\n

Las Leliqs, \u00bfson un problema?<\/strong><\/h2>\n

Desde hace meses que el gremio de los economistas est\u00e1 dividido<\/strong> entre aquellos que creen que en la propia existencia de las Leliqs hay un riesgo de explosi\u00f3n inflacionaria <\/strong>y quienes creen que, en realidad, estas letras de liquidez son el reverso de un problema fiscal<\/strong>, que se puede ir resolviendo en forma gradual.\n<\/p>\n

Quien termin\u00f3 por explicitar ese debate fue el propio presidente del Banco Central, Miguel Pesce,<\/strong> quien public\u00f3 en plena campa\u00f1a electoral una carta en la que negaba de plano que los intereses que pagan las Leliqs puedan ser equiparables con el d\u00e9ficit fiscal.<\/a>\n<\/p>\n

Es decir, fue el argumento absolutamente inverso al que plante\u00f3 el entonces candidato Milei, quien al referirse al rojo de las cuentas fiscales no se limita a contabilizar el d\u00e9ficit primario -la diferencia entre ingresos y gastos corrientes del Estado- ni tampoco al d\u00e9ficit financiero -el que considera adem\u00e1s el pago de intereses de deuda- sino que agrega los pasivos remunerados del BCRA.\n<\/p>\n

En realidad, muchos economistas se muestran en discrepancia con la visi\u00f3n de Milei. Parad\u00f3jicamente, hasta ex funcionarios de la gesti\u00f3n macrista han coincidido con el an\u00e1lisis que hac\u00eda Pesce.<\/span>\n<\/p>\n

Y, principalmente, quienes mayor reparo mostraban a ver a las Leliqs como un peligro inflacionario eran los propios bancos<\/strong>, que luego emitieron un comunicado en el cual dijeron expresamente: “Las Leliqs no son una bomba destinada a explotar ni una bola de nieve que crece aut\u00f3nomamente. Su manejo es uno de los desaf\u00edos que enfrentar\u00e1 el pr\u00f3ximo gobierno a la hora de dise\u00f1ar un programa econ\u00f3mico. Pero no es m\u00e1s que eso, un desaf\u00edo”.<\/span>\n<\/p>\n

B\u00e1sicamente, lo que plantean los bancos es que las Leliqs no existir\u00edan <\/strong>si no fuera por la tendencia del gobierno a financiar el d\u00e9ficit fiscal con emisi\u00f3n monetaria<\/strong> y, adem\u00e1s, a mandar al BCRA a comprar los bonos del Tesoro que el mercado no quiere tener en su cartera.\n<\/p>\n

Desde ese punto de vista, la forma “virtuosa” de desarmar las Leliqs es el env\u00edo de se\u00f1ales austeras<\/strong> en materia fiscal. Mientras que lo negativo ser\u00eda dar insinuaciones sobre que se har\u00e1 desaparecer esa “bola” mediante alg\u00fan mecanismo de licuaci\u00f3n.\n<\/p>\n

\"Los<\/p>\n

Los bancos manifestaron su nerviosismo en los \u00faltimos d\u00edas al no renovar los vencimientos de las Leliqs y pasarse a posiciones l\u00edquidas<\/p>\n<\/div>\n

Nerviosismo en los bancos<\/strong><\/h2>\n

En los \u00faltimos d\u00edas qued\u00f3 en claro que, a pesar de los dichos de Milei sobre su compromiso con el recorte fiscal, los bancos mantienen sus temores: en los \u00faltimos dos vencimientos de Leliqs prefirieron no renovar<\/a>, y pasarse a colocaciones de 24 horas -los llamados “pases pasivos”-, que rinden menos inter\u00e9s pero que los dejan dormir m\u00e1s tranquilos.\n<\/p>\n

Concretamente, el martes apenas renovaron el 40% de los $2,7 billones que venc\u00edan, y el jueves el porcentaje cay\u00f3 a apenas un 10%, ante un vencimiento de $1,8 bill\u00f3n. Seg\u00fan el c\u00e1lculo del economista Salvador Vitelli,<\/strong> por esa decisi\u00f3n resignaron el cobro de intereses por $45 millones por d\u00eda.<\/strong>\n<\/p>\n

Lo m\u00e1s raro es que, adem\u00e1s de poner el dinero en pases -que en definitiva sigue siendo una deuda del BCRA- los bancos est\u00e1n empezando a aumentar su exposici\u00f3n a la deuda del Tesoro<\/strong>, que tradicionalmente ha sido vista como m\u00e1s riesgosa.\n<\/p>\n

Cuando el a\u00f1o pasado se empez\u00f3 a generalizar la preocupaci\u00f3n por el desplome del cr\u00e9dito al sector privado y la creciente dependencia de los bancos de la compra de t\u00edtulos estatales, en los directorios de las entidades m\u00e1s conservadoras se hab\u00eda considerado que lo prudente era bajar la exposici\u00f3n a los t\u00edtulos del Tesoro<\/a>, a los que se ve\u00eda con riesgo de “reperfilamiento”.\n<\/p>\n

“No consideramos imposible que haya un evento de riesgo con los bonos. En cambio, que haya un reperfilamiento de las Leliq es algo para nosotros inimaginable, eso s\u00ed que ser\u00eda un escenario de cat\u00e1strofe, porque habr\u00eda que explicarles a los depositantes que su dinero, que estaba colocado en un papel que venc\u00eda en un mes, de golpe qued\u00f3 en un t\u00edtulo con vencimiento a largo plazo<\/span>“, apuntaba, en off the record, el ejecutivo de uno de los bancos privados l\u00edderes en dep\u00f3sitos.\n<\/p>\n

La explicaci\u00f3n era que, al contrario de lo que se suele afirmar, el crecimiento de la bola de Leliqs no surge por una decisi\u00f3n de buscar una renta f\u00e1cil y sin riesgo d\u00e1ndole dinero al Banco Central en vez de prestarle al sector privado. M\u00e1s bien al contrario, se\u00f1alaban que era por la negativa de las empresas a tomar cr\u00e9dito que el dinero de los plazos fijos termina en las Leliqs. M\u00e1s aun: que lo har\u00edan incluso si la tasa que paga el BCRA fuera m\u00e1s baja<\/strong>.<\/span>\n<\/p>\n

Fue ese argumento el que llev\u00f3 a muchos economistas a argumentar que, como los bancos no ten\u00edan a d\u00f3nde llevar sus pesos, una soluci\u00f3n posible era una baja gradual de la tasa de inter\u00e9s<\/strong>, de manera tal que siempre fuera negativa frente a la inflaci\u00f3n. Quien m\u00e1s expl\u00edcitamente argument\u00f3 esa posici\u00f3n fue Carlos Rodr\u00edguez,<\/strong> quien hasta hace pocas horas fung\u00eda como coordinador del equipo de asesores de Milei.\n<\/p>\n

Pero era evidente que dentro del propio equipo del Presidente hab\u00eda discrepancias. Por caso, en una charla ante inversores, Dar\u00edo Epstein<\/strong> calific\u00f3 como “un voluntarismo f\u00e1cil” <\/strong>la postura de quienes afirmaban que la sola mejora de la credibilidad por el recambio gubernamental har\u00eda aumentar la demanda de pesos, que en este momento est\u00e1 en m\u00ednimos hist\u00f3ricos. Y, en consecuencia, sosten\u00eda que la resoluci\u00f3n de las Leliqs ser\u00eda prioritaria.<\/span>\n<\/p>\n

\"Luis<\/p>\n

Luis Caputo plante\u00f3 a los bancos que el canje de las Leliqs ser\u00eda voluntario y mediante t\u00edtulos nominados en d\u00f3lares<\/p>\n<\/div>\n

La misi\u00f3n de Caputo<\/strong><\/h2>\n

La cuesti\u00f3n es que el nuevo debate es si tiene sentido sustituir una deuda del BCRA en pesos por otra nueva deuda del Tesoro en d\u00f3lares<\/strong>, que es lo que parece insinuar la “soluci\u00f3n Caputo”. Y ya son muchas las cr\u00edticas que se escuchan sobre este punto.\n<\/p>\n

“Argentina puede endeudarse a una tasa real muy inferior en pesos que en d\u00f3lares. <\/span>Para la situaci\u00f3n patrimonial del consolidado, endeudarse en d\u00f3lares para cancelar deuda en pesos es cancelar deuda barata con deuda cara. Otra discusi\u00f3n separada es qu\u00e9 debe Tesoro y qu\u00e9 debe BCRA”, advierte Lucas Llach,<\/strong> ex vicepresidente del BCRA en los tiempos de Federico Sturzenegger.\n<\/p>\n

Por su parte, el economista Gabriel Caama\u00f1o <\/strong>apunt\u00f3 que “mientras m\u00e1s se categorice al stock de pasivos remunerados del BCRA como un \u2018problema\u2019 es m\u00e1s probable que se agrave la situaci\u00f3n”<\/strong>. Y advirti\u00f3 que la migraci\u00f3n de pesos que los bancos ten\u00edan colocados en Leliqs podr\u00eda empeorar en las pr\u00f3ximas semanas, en medio de una mayor incertidumbre sobre la deuda.\n<\/p>\n

En la misma l\u00ednea, la consultora LCG<\/strong> plantea que “es un error poner tanto \u00e9nfasis en las Leliqs como un problema”. Y pronostica, como muchos en el mercado, que la funci\u00f3n de Caputo en el ministerio ser\u00e1 de corto plazo, porque su funci\u00f3n se limitar\u00e1 a completar esa ingenier\u00eda financiera previa al desarme del cepo.<\/span>\n<\/p>\n

“Pero esto ser\u00eda la soluci\u00f3n a tan solo uno de los problemas que enfrenta la econom\u00eda actualmente y no vemos que el armado del equipo econ\u00f3mico refleje la conciencia<\/strong> de lo complejo que resulta dise\u00f1ar y monitorear un programa de estabilizaci\u00f3n”, completa, sin disimular el escepticismo.\n<\/p>\n

Opiniones en el mismo sentido se han multiplicado entre los economistas, que no sin cierto desd\u00e9n califican a Caputo como “un trader” cuando no lisa y llanamente “un timbero”.<\/strong>\n<\/p>\n

Sin embargo, donde se not\u00f3 un alivio fue, precisamente, en los bancos, no tanto por la llegada de Caputo sino por la dimisi\u00f3n de Emilio Ocampo, el ide\u00f3logo de la dolarizaci\u00f3n inmediata. “Es tranquilizador que Ocampo no est\u00e9 en el BCRA”<\/span>, dijo un ejecutivo de uno de los bancos que ocupan el top 3 en captaci\u00f3n de dep\u00f3sitos.\n<\/p>\n

Lo cierto es que en el sistema bancario hab\u00eda una inquietud por el diagn\u00f3stico que hab\u00eda planteado Ocampo, que implicaba la necesidad de un rescate completo de las Leliqs y que eso resultar\u00eda tanto m\u00e1s f\u00e1cil cuanto m\u00e1s se devaluara el peso<\/strong>.\n<\/p>\n

Sin embargo, el hecho de que haya llegado Caputo no significa que la dolarizaci\u00f3n haya sido dejada de lado, sino que se planea concretar con una receta diferente a la que planteaba Ocampo<\/span>. Si la dolarizaci\u00f3n hubiese sido descartada por completo, entonces la desaparici\u00f3n de las Leliqs del balance del BCRA no ser\u00eda un objetivo urgente.<\/strong> Y Milei confirm\u00f3 que est\u00e1 en el primer lugar de su lista.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\n

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Los analistas creen que se puede corregir el pasivo del BCRA a ritmo gradual, y que la urgencia por las Leliqs s\u00f3lo tiene sentido en la l\u00f3gica dolarizadora